摘要

華潤啤酒將於2026年08月19日（盤後）披露中期業績，市場關注高端化與渠道協同對收入與利潤結構的影響。

市場預測

公司主營收入以區域市場為主導，上季度東部地區營收183.67億元、南部地區102.24億元、中央區域96.66億元，結構穩定、產品結構升級持續推進。 發展前景最大的現有業務聚焦高端化啤酒矩陣與喜力品牌協同推進，上半年公司收入預計按年增長2.00%至245.00億元，高端化貢獻增量的同時，喜力品牌銷量增長近20.00%帶動結構改善。

上季度回顧

上季度公司實現營收379.85億元，毛利率33.16%，歸屬於母公司股東的淨利潤為-12.09億元，淨利率-17.22%，調整後每股收益未披露（相關按年數據未披露）。 淨利承壓主要與費用及非經常因素有關，利潤率階段性走弱。 分業務結構看，東部地區貢獻48.35%（183.67億元）、南部地區26.92%（102.24億元）、中央區域25.45%（96.66億元），白酒業務14.96億元；區域結構穩中有升、繼續向結構更優的產品組合傾斜。

本季度展望

結構升級與高端品牌

高端化是收入與毛利改善的核心抓手，近期品牌矩陣中喜力與雪花的協同繼續深化，喜力在本年度上半年實現銷量近20.00%的增長，帶動整體產品結構向中高端上移。結構升級有望對毛利率形成正向牽引，在上季度毛利率33.16%的基礎上，若高端產品佔比繼續提升，單位盈利能力有望改善。結合渠道與產品策略的推進，價格力與品牌力的雙輪驅動有望平滑單季波動，並在旺季與假日周期中體現更高的單價與更穩的動銷質量。

渠道與即時零售

公司近期與即時零售平台的合作落地，並推出450ml定製規格，目標是在不擾動傳統渠道價格體系的同時，提升渠道利潤與周轉效率。即時零售在酒飲類目中滲透度較高，啤酒在該渠道的銷售佔比處於較高水平，訂單履約的時效性能夠顯著匹配啤酒「近場、即飲」的消費特點。隨着定製化產品的鋪貨與場景化營銷的同步推進，預計線上線下的協同將帶來增量客群與更高的轉化效率，對營收節奏與現金回款形成正向影響，並為後續新品迭代提供數據反饋閉環。

成本與利潤修復

包裝材料價格階段性回落疊加產線效率優化，將為利潤修復釋放空間，上季度淨利率-17.22%的低位預計具備可修復性。圍繞費用結構，公司在品牌投放與渠道建設間尋找均衡，隨着高端單價貢獻與即飲場景的放量，費用率有望在銷售規模擴張中攤薄。若非經常性因素影響減弱、以及庫存結構優化加速，淨利潤彈性有望逐季體現，疊加上半年收入預計按年增長2.00%的基數，利潤率邊際改善具備可跟蹤性。

分析師觀點

機構觀點整體偏多，多家機構維持公司正面評級並強調結構升級與份額提升帶來的中期確定性。某國際投行最新觀點維持「買入」並給予目標價35.15港元，預計公司今年上半年收入按年增長2.00%至245.00億元，經常性淨利潤按年小幅下降2.00%至53.00億元、純利按年下降9.00%至52.90億元，判斷白酒業務短期拖累盈利，但啤酒主業在高端化與渠道協同推動下能夠對沖成本壓力並穩步改善利潤結構；多家本土機構也維持「買入/增持」區間評級，強調喜力銷量近20.00%的增長與產品結構升級對毛利率的拉動，以及鋁材等包裝成本回落對利潤的邊際利好。綜合機構口徑，主流看法聚焦兩點：一是高端化提升帶來的價格與毛利紅利仍在兌現，二是白酒板塊短期擾動不改中期穩健預期，股價層面更多取決於中期業績披露後的利潤修復節奏與渠道去化進度。