今年以來，美光科技股價累計上漲226%，AI需求爆發疊加內存芯片價格持續走高，推動公司盈利快速增長。不過，在經歷大幅上漲後，TD Cowen分析師Krish Sankar認為，美光下一階段的上漲動力可能從「盈利增長」轉向「估值重估」，並給予1600美元目標價，較當前水平仍有約73%的潛在上漲空間。

估值僅5.77倍，下一階段或靠「估值重估」

目前美光估值仍處於較低水平。根據道瓊斯市場數據，公司未來一年預期市盈率約為5.77倍，在標普500成份股中排名倒數第五。

Sankar給予美光2027年預期盈利約9倍市盈率，認為隨着投資者逐漸相信本輪內存周期能夠維持更長時間，即使利潤率擴張開始放緩，市場仍可能願意給予美光更高的估值倍數。

從盈利周期來看，Sankar預計，美光已經走過典型18個月利潤率擴張周期的約80%，意味着未來盈利預期繼續大幅上調的空間可能逐漸收窄。換言之，美光下一階段股價能否繼續向上，關鍵可能不再是盈利還能增長多少，而是市場願意給予多高的估值。

AI需求改變傳統內存周期？

與2019年及2022年的內存下行周期不同，本輪DRAM需求受到AI數據中心建設持續拉動。隨着科技公司不斷增加AI基礎設施投入，Sankar認為，持續增長的AI需求有望降低供應增長超過需求、進而引發內存價格快速下跌的風險，同時提高存儲廠商對未來需求的能見度。

他將這一邏輯與美國鋼鐵企業Nucor進行類比。Nucor在2022年後獲得估值提升，背後不僅是盈利表現，也與投資者對行業周期持續性及美國政策支持的信心增強有關。Sankar認為，美光也可能出現類似的估值變化。

美國製造成另一支撐，財報前關注鉅額回購

美國本土製造佈局則是美光潛在估值重估的另一項支撐。Sankar指出，美光是美國唯一一家大型DRAM製造商，並預計到2030年底，公司在美國的晶圓產能可能佔美國DRAM行業總產能約一半。

短期來看，市場下一焦點將是美光9月30日公布的財報。Sankar預計，股東回報可能成為電話會的重要議題，並認為公司可能批准約200億至250億美元的股票回購計劃，但實際回購最快可能要到12月啓動。

整體來看，TD Cowen對美光的核心邏輯已經從「盈利還能漲多少」逐漸轉向「市場願意給多少倍估值」。如果AI帶來的DRAM需求能夠延長本輪存儲景氣周期，即使盈利增速逐步放緩，美光仍可能通過估值倍數提升打開下一階段股價空間。