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藍鯨新聞4月2日訊（記者 屠俊）近日，銀諾醫藥-B(02591.HK)公布財報，其核心GLP-1產品依蘇帕格魯肽α作為第一個國產長效GLP-1產品也交出了2025年上市後的首份商業化成績單：全年實現營業收入1.32億元，但公司卻陷入了「賣得越多，虧得越多」的窘境，2025年，該公司淨虧損擴大至3.41億元，按年增加了95.4%，核心原因在於高昂的銷售費用達到1.77億元，還有需要持續投入的研發費用。

值得注意的是，藥王司美格魯肽的核心專利已於2026年3月20日在中國到期。目前，已有九源基因、華東醫藥、麗珠集團、齊魯製藥等約10家企業的生物類似藥上市申請獲受理。可以預見，隨着大量仿製藥湧入，GLP-1的價格將面臨進一步巨大沖擊，而GLP-1價格戰已經悄然打響。

銀諾醫藥2025年增收不增利，銷售、研發費用正在吞噬利潤

根據銀諾醫藥公布的財報，2025年，該公司實現總營業收入1.32億元，按年增長555.74%；稅前利潤為-3.41億元，按年減少95.41%；實現淨利潤-3.41億元，按年減少95.41%。

銀諾醫藥在財報中指出，2025年實現收入1.32億元，系核心產品依蘇帕格魯肽α於中國及澳門商業化上市所致，毛利率達89.0%，主因上市前生產成本計入研發支出，銷售成本僅含灌裝、運輸等後端費用。全年虧損3.41億元，按年擴大95.4%，主因銷售及分銷開支激增至1.77億元（2024年僅239萬元），源於銷售團隊擴張至89人及營銷推廣投入增加；研發開支升至2.06億元，主要因臨床試驗及CDMO合作成本上升。

依蘇帕格魯肽α於2025年獲中國NMPA批准用於2型糖尿病(T2D)治療，並於同年納入國家醫保目錄，自2026年1月起生效，奠定院內及基層市場準入基礎。

不過值得注意的是，依蘇帕格魯肽α還未獲批減肥適應症，財報中顯示，銀諾醫藥在中國持續推進依蘇帕格魯肽α用於治療肥胖及超重的III期臨床研究，包括於2025年完成患者入組。該試驗的頂線數據預計將於2026年底前公布。

有業內人士指出，從目前來看，一方面，為了搶佔市場、打響品牌，銀諾醫藥必須投入鉅額資金進行推廣和渠道建設；另一方面，為了未來的增長，尤其是備受關注的「減肥」市場，銀諾醫藥必須持續為新的適應症研發持續「燒錢」。而從此次財報來看，銀諾醫藥出現了淨虧損快速放大，出現賣的越多虧得越多的現象。而該公司未來收入增長的速度能否跑贏費用增長的速度，尤其是在其減重適應症數據讀出並上市後，能否真正打開更廣闊的市場空間值得關注。

2025年是中國國產GLP-1創新藥的商業化元年。除了銀諾醫藥依蘇帕格魯肽α，信達生物的瑪仕度肽也在2025年下半年獲批上市。雖然上市較晚未能趕上當年的醫保談判，但其強大的減重療效數據使其成為備受矚目的國產新星。

值得一提的是，瑪仕度肽已經先於依蘇帕格魯肽α獲批了減肥適應症。2025年6月，瑪仕度肽獲NMPA批准用於肥胖或超重成人的慢性體重管理。同年9月，瑪仕度肽獲NMPA批准用於成人T2D患者的血糖控制。

不過，信達生物並未在年報中公布瑪仕度肽在2025年的銷售情況。

「老藥王」專利到期進入價格戰，多家藥企押注口服減肥藥

國產新藥的加入，打破了此前進口藥幾乎壟斷的格局。不過，諾和諾德和禮來依然是這個賽道的排頭兵。

今年2月，禮來公布2025年全年財報，其旗下藥物替爾泊肽降糖版銷售額達229.65億美元，按年增長99%；減重版銷售額135.42億美元，按年激增175%，兩者合計年收入高達約365.07億美元，成功問鼎全球「藥王」寶座。而根據諾和諾德發布的財報，司美格魯肽去年銷售額為361億美元，以4億美元差距惜敗替爾泊肽。

不過，禮來也在財報中提示，部分銷量增長被產品實際售價的下降所抵消，預示着未來GLP-1賽道激烈的價格競爭已然拉開序幕。

事實上，在國內，價格戰早已經打響。藍鯨新聞搜索電商平台發現，諾和諾德的司美格魯肽注射液1.34mg/ml*1.5ml 1盒裝的價格有商家已經報價低至300元以內；1.34mg/ml*3ml 1盒裝的價格已經低至600元左右。

而根據此前的報道，在國內納入醫保前，1.5ml和3ml（1.34mg/ml）規格售價分別為1120元和1904元，進入醫保後，售價分別為478.5元和814元。降幅不可謂不明顯。以1.5ml裝算，從最初的1120元到現在的388元，降幅已超過65%。

而禮來的替爾泊肽（穆峯達）的價格也在2026年經歷了斷崖式下跌。藍鯨新聞搜索電商平台，以10mg裝為例，其零售價已從原來的約1758元/支降至約500元/支。

值得一提的是，在國內市場上，3月20日，司美格魯肽中國核心化合物專利已經到期，多家後備選手正摩拳擦掌。萬得數據顯示，國內已有至少10家藥企提交司美格魯肽仿製藥上市申請，另有11家企業的仿製藥品處於三期臨床階段。

而隨着越來越多的參與者與價格競爭的開啓，GLP-1賽道是否還存在紅利的討論不絕於耳。有業內人士向藍鯨新聞表示，後續很多企業的產品存在同質化傾向，對於衆多企業研發GLP-1，持謹慎樂觀態度。一方面，會有優質產品脫穎而出，淘汰部分較差的產品；另一方面，大部分產品可能屬於湊數型分子。對於賽道參與者而言，對整個產業鏈的重塑能力也很重要。包括渠道、供應鏈、商業模式等，這些均是較高門檻。

也有業內認為口服或是下一個主要戰場。諾和諾德於2026年1月在美國上市了口服版Wegovy（每日一次的司美格魯肽片），上市首月周處方量已達約5萬張，這為其在2026年的競爭中增添了新籌碼。

而禮來的口服減肥藥也已經緊隨其後。就在當地時間本周三，禮來公司宣佈美國食品藥品監督管理局(FDA)已批准其GLP-1口服藥物上市。受此消息影響，禮來股價盤中一度大漲逾5%。禮來表示，這款名為Foundayo(活性成分為orforglipron)的每日一次口服藥將於下周一開始通過其直銷平台LillyDirect發貨。

在國內，目前還沒有專門為「減肥」適應症獲批上市的口服GLP-1藥物。所有已獲批的口服產品，其官方適應症均為「成人2型糖尿病」。不過，包括華東醫藥、恒瑞醫藥、阿斯利康/誠益生物等企業都在競速口服減肥藥。