規模高達1.8萬億美元的私募信貸市場正面臨嚴峻的現實考驗。隨着資產估值下滑和贖回壓力驟增，散戶投資者正發現自己陷入了流動性陷阱，而華爾街大型銀行也因槓桿孖展交易遇冷而被迫在資產負債表上承擔鉅額賬面損失。

5月7日，據彭博報道，DoubleLine Capital首席執行官Jeffrey Gundlach在比佛利山莊舉行的米爾肯研究院全球會議上發出嚴厲警告。他指出，隨着私募信貸基金的底層風險暴露，那些被高額費用驅動的金融中介引入該領域的散戶投資者，正逐漸意識到自己可能已經成為真正的「接盤俠」。

與此同時，風險正在向華爾街頂級投行蔓延。據彭博報道，由摩根大通牽頭的銀行財團在軟件公司Qualtrics的債務孖展交易中，預計將承擔超過5億美元的賬面損失，這成為今年槓桿孖展市場上規模最大的「懸空」交易（hung deal），凸顯了市場情緒的急劇轉變對機構投資者的直接衝擊。

在流動性緊縮和估值下調的雙重壓力下，包括Blue Owl、Apollo Global和Oaktree在內的頭部私募信貸機構，正紛紛下調旗下基金的資產淨值並削減股息。整個行業正面臨一場信任危機，迫使部分機構開始尋求通過提高估值透明度來安撫市場。

「半流動性」陷阱與散戶「接盤俠」

Gundlach對私募信貸市場的現狀提出了尖銳批評，特別是針對那些將散戶投資者引入所謂「半流動性」基金的金融顧問和中介機構。

他認為，這些中介往往出於賺取高額費用的動機，並未向客戶充分解釋招股說明書中關於限制贖回（gating mechanism）的條款。Gundlach表示：

「這些產品一直保持不透明，且缺乏詳細描述。這就是為什麼每個人都想要回他們的錢：他們開始意識到自己可能是‘接盤俠’。」

他特別對「半流動性」這一標籤提出質疑，稱其為一個「有些惡毒的名稱」，因為「當你不需要錢時它是流動的，而當你需要錢時它就變成了非流動的」。

私募信貸行業此前將散戶投資者視為補充機構資金的新資本來源，但如今卻遭遇了贖回請求的浪潮。隨着市場裂痕顯現，機構正爭相限制散戶的贖回。

Gundlach將當前的私募信貸市場與互聯網泡沫時期以及2006年的次級抵押貸款支持證券相提並論，並警告稱，儘管高風險信貸可能暫時隱藏在私募市場中，但「人們將在這裏虧錢」。

摩根大通深陷鉅虧，槓桿孖展市場遇冷

私募信貸市場的動盪不僅波及散戶，也讓華爾街大型銀行付出了沉重代價。

據彭博報道，摩根大通牽頭的銀行財團正準備利用自有資產負債表，為Qualtrics收購Press Ganey Forsta的交易提供53億美元的債務孖展。這一被動舉措預計將給這些銀行帶來超過5億美元的賬面損失。

該孖展計劃原本包括33億美元的槓桿貸款和20億美元的垃圾債券或私募信貸。然而，由於人工智能的快速發展促使投資者重新評估軟件行業的商業模式，Qualtrics現有的定期貸款價格在3月份跌至面值的84至86美分。在這一價格水平下，投資者更傾向於購買現有債務而非參與新發行，導致銀行財團不得不暫停正式的銀團分銷。

Qualtrics並非孤例。今年2月，由德意志銀行牽頭的財團未能售出支持Thoma Bravo旗下Conga Corp收購案的約12億美元貸款；近期，瑞銀牽頭的銀行也在暫停初步談判後，將一筆7.65億美元的物流公司併購貸款留在了資產負債表上。

銀行通常希望在交易完成前迅速將債務轉售給機構投資者以賺取費用，一旦債務滯留，將直接削弱其參與新交易的能力。

資產減值潮蔓延，頭部機構下調估值

在市場波動和科技股拋售的背景下，處於私募信貸危機中心的Blue Owl已開始採取行動。

根據周三（5月6日）公布的監管文件，在截至3月31日的三個月內，該公司將其141億美元的科技商業發展基金（BDC）的資產淨值下調了約5%，至每股16.49美元；其153億美元的Blue Owl Capital Corporation的估值也下跌了近3%，至每股14.41美元。

面對流動性緊縮，Blue Owl削減了較大規模基金的股息，從每股37美分降至31美分，並回購了8500萬美元的股票以提振資產淨值。儘管如此，Blue Owl聯席總裁Craig Packer仍在一份聲明中表示，其投資組合中企業的底層信貸趨勢依然穩健。

其他機構同樣未能倖免。

Apollo Global管理的MidCap Financial Investment Corp報告稱，受信貸利差擴大和部分頭寸信貸疲軟的影響，該季度每股淨虧損30美分，而去年同期為盈利32美分。

首席執行官Tanner Powell在聲明中指出，非應計貸款（通常意味着借款人未能按時償還債務）從去年同期的4850萬美元攀升至約1.67億美元。

此外，Oaktree Capital Management本周將其一隻私募信貸基金的估值下調了近4%，Sixth Street Specialty Lending也削減了股息並報告了資產淨值的下降。

隨着越來越多的機構暴露出其資產賬面價值與實際情況的脫節，私募信貸行業不透明的估值模型正受到嚴格審視。為了恢復市場信心，部分機構開始採取主動措施。

Apollo Global首席執行官Marc Rowan在第一季度財報電話會議上向分析師透露，該公司計劃在9月底前為其私募信貸基金的投資者提供每日估值服務。Rowan表示：「這是整個市場標準化的開始。」

目前，大多數私募投資基金僅按季度向投資者提供資產估值，這意味着公衆必須等待至少三個月才能了解投資組合的最新表現。與股票或公開市場債券不同，缺乏實時更新加劇了投資者的擔憂。

分析指出，Apollo此舉旨在通過觀察其他交易、可比資產和市場趨勢來生成每日價格，從而緩解外界對這個不透明借貸世界健康狀況的擔憂。