金吾財訊 | 華源證券發布研報指，龍源電力(00916)26Q1業績超預期，風電龍頭底部配置價值正顯。2025年全年業績承壓，歸母淨利潤45.26億元（人民幣，下同），按年下降28.78%，四季度歸母淨利潤按年下滑83.18%，主要受新能源入市電價承壓及年底機組投產產生較多折舊成本影響。2026年一季度歸母淨利潤16.24億元，按年下降14.78%，但超出市場預期，超預期點在於電價穩健與營業成本下降。

裝機方面，截至2025年底，公司控股裝機4599萬千瓦（風電3215萬千瓦、光伏1384萬千瓦），2025年淨新增485萬千瓦。2025年風電平均上網電價475元/MWh，按年下降52元/MWh，下半年電價大幅下滑與新能源入市交易及多地啓動電力現貨市場有關。2026年一季度風電利用小時數520小時，按年下降65小時，風資源為近四年最差，但風電電價穩健。

補貼回款方面，2025年經營性現金流淨額按年增加約48億元，主因補貼回款提速，預計新能源補貼有望今年發放更多並常態化。公司擬A股定增募資50億元用於風電項目投資，緩解資本開支壓力。2025年現金派息規劃明確每年派息比例不低於歸母淨利潤30%。

展望「十五五」，公司計劃2026年新開工及投產新能源項目各450萬千瓦，較2025年下滑。在能源漲價背景下，風電交易價格有望跟隨火電價格上漲，2027年年度中長期交易電價有望上漲。預計2026-2028年歸母淨利潤分別為45、51、57億元人民幣，當前股價對應PE分別為11/10/9倍，維持「買入」評級。