金吾財訊 | 財通證券發布研報指，中通快遞-W(02057)2026年一季度業績顯示，反內卷驅動盈利修復，全鏈路降本夯實長期價值。

核心邏輯方面，研報認為受益於反內卷，公司2026年第一季度單票毛利及扣除政府補貼後的單票經調整淨利潤實現按年修復。產品結構優化與全鏈路降本項目推進，將支持單票盈利穩中有進。短期期待市佔率迴歸帶來估值修復，長期看好電商快遞龍頭強者恒強。

關鍵數據方面，2026年第一季度公司實現營業收入132.8億元，按年增長22.0%；歸母淨利潤21.2億元，按年增長6.3%；若扣除政府補貼及稅費返還影響，經調整淨利潤27.0億元，按年增長19.7%。單票快遞收入1.36元，按年增加0.10元，主要受益於KA業務尤其是逆向物流比重加大；單票快遞成本1.02元，按年增加0.08元，其中運輸成本按年下降0.04元，中心操作成本按年下降0.02元，其他成本（主要系服務直客支出）按年增加0.15元；最終單票毛利0.33元，按年增加0.02元。單票費用0.08元，按年持平；單票其他經營利潤0.01元，按年減少0.04元（因政府補貼及稅費返還按年減少3.3億元）；單票所得稅0.06元，按年減少0.01元；單票歸母淨利潤0.22元，按年減少0.01元；扣除政府補貼及稅費返還後，單票經調整淨利潤0.28元，按年增加0.02元。

研報強調公司規模效應和單票盈利領先，預計2026-2028年營業收入分別為566.19億元、626.04億元、679.07億元，歸母淨利潤分別為111.36億元、123.01億元、135.50億元，對應PE分別為10.51倍、9.51倍、8.64倍。維持「買入」評級。

風險提示包括行業件量增速不及預期、快遞價格戰重啓、成本管控不及預期、加盟商爆倉風險。