短暫平靜之後，美國私募信貸市場的贖回風暴再度襲來。

隨着新一季度贖回窗口開啓，多家頭部機構相繼披露創紀錄的撤資請求，行業龍頭黑石集團（Blackstone）旗下最大私募信貸基金再度觸發贖回上限，市場對這一規模達1.8萬億美元行業的信心考驗遠未結束。

據華爾街見聞此前文章寫道，進入6月，Cliffwater旗下310億美元旗艦私募信貸基金披露，第二季度投資者贖回申請比例高達17%，超過上一季度的14%；Partners Group隨即宣佈封堵旗下一隻長青私募股權基金的退出通道，並表示已準備好對包括美國在內的其他基金實施類似限制。緊隨其後，黑石於周四宣佈將BCRED的贖回比例上限鎖定在5%，而投資者的實際贖回申請已達10%，創下歷史新高。

這一連串事件打破了此前數周市場短暫形成的喘息局面。市場擔憂的核心在於：私募信貸行業過度集中於軟件資產，而人工智能的顛覆性衝擊正令這一賽道面臨重估壓力。

與此同時，行業首次真正意義上的信用違約周期已初現端倪——惠譽數據顯示，截至4月底，私募信貸官方違約率已升至6%，為該指標設立以來的歷史峯值。太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官Daniel Ivascyn警告稱，"多年來首次持續性信用違約周期已經開始"。

贖回浪潮捲土重來，黑石再觸上限

這場危機的第一波衝擊始於3月2日。彼時，黑石旗下BCRED披露了其有史以來最大規模的投資者贖回請求；4月2日，Blue Owl Capital宣佈旗下兩隻基金分別面臨22%和41%的鉅額撤資申請，被迫大規模封堵退出通道。

此後，市場一度趨於平靜。基金份額小幅反彈，業界開始討論投資組合優化，部分聲音認為外界對行業風險的擔憂言過其實。

然而，6月2日起，新一輪贖回窗口的開啓再度打破這種平靜。Cliffwater旗艦基金披露第二季度17%的贖回申請比例，較上季度進一步擴大；Partners Group隨即宣佈封堵旗下長青私募股權基金的退出渠道，並明確表示已為其他基金（包括美國市場基金）的類似操作做好準備。

周四，黑石宣佈將BCRED的季度贖回上限維持在5%，而投資者實際申請贖回的比例已達10%，創下該基金成立以來的最高紀錄。這意味着大量希望退出的投資者再度被拒於門外。

Diameter Capital管理合夥人Scott Goodwin在彭博全球信貸論壇上將當前局面定性為散戶投資者面臨的"囚徒困境"："如果我不贖回，而其他人都贖回了，那我最終只會持有那些最差的資產。"

AlphaValue首席執行官Pierre-Yves Gauthier措辭更為直接："這場病正在蔓延。"而Sculptor Capital全球企業信貸主管Brett Klein則在同一論壇上提出了相對溫和的解讀，認為投資者不過是在"認識到私募信貸的兩位數回報實際上要低幾百個點子"。

Cliffwater首席執行官Stephen Nesbitt在致投資者信中表示，基金的回購計劃"經過刻意設計，旨在為股東提供與基金長期投資策略及底層資產相匹配的定期流動性"。

值得注意的是，目前面臨贖回壓力的非交易型商業發展公司（BDC）僅是整個私募信貸市場的一個子集，規模遠小於面向機構投資者發行、不設贖回機制的封閉式產品。

違約率創紀錄，信用周期或已開啓

在贖回壓力之外，更深層的風險正在積聚。惠譽數據顯示，截至4月底，私募信貸官方違約率已升至6%，為該評級機構設立這一指標以來的歷史最高水平。

PIMCO首席投資官Daniel Ivascyn警告稱，"多年來首次持續性信用違約周期已經開始"，並指出許多重組和違約事件尚未在公開報告中得到體現，導致部分主要投資者認為行業回報被高估、損失被低估。"水面之下正在發生很多事情。"

摩根大通首席執行官Jamie Dimon上周亦發出類似警示：

"我們已經很久沒有經歷真正的信用周期了，因為新冠疫情只持續了三個月。信用周期終將到來，我不知道是什麼時候，但我認為當它來臨時，其嚴重程度將超出人們的預期。"

綜合來看，私募信貸行業正面臨多重壓力的疊加：贖回浪潮的周期性重演、人工智能對軟件資產估值的衝擊、違約率攀升至歷史高位，以及信息透明度不足引發的信任危機。

正如彭博在報道中所指出的，試圖平息投資者對這一市場的焦慮，"更像是一場馬拉松，而非短跑"——這是長期貸款業務的本質所決定的，沒有簡單快捷的答案。

隨着Apollo Global Management和Ares Management等更大規模基金的季度贖回數據將在未來數周陸續披露，市場的壓力測試仍將持續。

機構資金仍在流入，市場分歧加劇

儘管零售端贖回壓力持續，機構市場的募資活動並未全面停滯，行業內部分化日趨明顯。

• 法國資產管理公司Eurazeo已為其最新旗艦直接貸款基金募集39億歐元（約45億美元）；

• Bridgepoint Group即將為其最新歐洲直接貸款基金募集約50億歐元；

• Crescent Capital Group則完成了其有史以來規模最大的基金募集，為一隻專注於私募股權支持中小企業貸款的直接貸款策略鎖定逾55億美元承諾資金。

據彭博報道，Ares聯席總裁Blair Jacobson周四則表示："這些底層基金正在兌現我們向投資者承諾的回報，即高個位數至兩位數的收益率。只要這一趨勢持續，我們認為財富管理產品的前景依然光明。"

上述募資動態表明，在美國市場不確定性上升的背景下，部分機構投資者正將目光轉向歐洲，尋求相對穩定的配置機會。