6月17日，江蘇博遷新材料股份有限公司(簡稱「博遷新材」)正式向港交所提交上市申請，獨家保薦人為國泰海通。
這家在A股市場早已名聲在外的公司，自2025年以來股價累升近680%，截至2026年6月24日收盤，總市值約587.29億元。從滬市到港股，博遷新材正在從「A股故事」走向「國際敘事」。但故事的估值，從來不由上市地點決定，而由業績質地書寫。
手機、AI服務器、新能源車、光伏板裏的核心電容和導電漿料，都離不開它生產的超細金屬粉末——博遷新材是電子元器件的「隱形耗材供應商」。但在這頂「隱形冠軍」的帽子之下，究竟藏着怎樣的投資價值?
2025年淨利飆漲150% VS現金流承壓
據智通財經獲悉，博遷新材是全球知名的電子級金屬粉體材料供應商，專注於高端金屬粉體材料的研發、生產及銷售，依託自主開發的以PVD為核心的技術平台，為多層陶瓷電容器(MLCC)、低銀化及無銀化光伏電極材料、固態電池負極材料及其他電子元器件製造商提供核心金屬粉體材料。
該公司的產品主要包括鎳基產品、銅基產品、銀粉及合金粉等金屬粉體材料，廣泛應用於消費電子、汽車電子、工業自動化、人工智能(AI)、光伏新能源、半導體封裝等領域。根據沙利文報告，以2025年收入計，在MLCC鎳粉全球供應商中，博遷新材2025年市場份額約為11.0%，位居全球第二，在高端電子金屬粉末領域建立了較強的技術及產業化能力，並打破了海外企業在高端MLCC用鎳粉領域的長期壟斷。
縱觀博遷新材過去三年的業績軌跡，其表現堪稱一部「教科書級」的反轉劇本。
2023年，公司營收僅6.89億元，年內虧損3231萬元。彼時，消費電子寒冬疊加MLCC去庫存，公司深陷周期底部。但轉機在2024年到來——營收躍升至9.45億元，淨利潤8748萬元。2025年，營收進一步攀升至11.52億元，按年增長21.84%;歸母淨利潤2.19億元，按年大增150.57%。
更令人矚目的變化發生在盈利端。公司毛利率從2023年的10.4%飆升至2024年的19.5%，再到2025年的31.9%。年內利潤率從-4.7%躍升至9.3%，再到19%。EBITDA從4789萬元增至1.83億元，再到3.38億元，三年複合增長率高達165.8%。
透過業務結構來看，博遷新材的業務主要呈現出高度集中的「單核驅動」特徵。2025年，公司鎳基產品收入8.62億元，佔總營收比重達74.82%;銅基產品收入1.21億元，佔比10.55%。二者合計貢獻95.37% 的營業收入。海外市場同樣高度集中——外銷收入佔比升至56.95%，韓國市場收入佔總收入比重高達51.2%。
但需要注意的是，營收與利潤高歌猛進的同時，博遷新材的現金流卻持續減少。據招股書披露，截至2025年期末，該公司錄得經營活動所得現金淨額為1.35億元，按年減少約54%。年末現金及現金等價物總額為0.37萬元，亦較2024年同期的0.9萬元大幅減少。
與此同時，該公司的流動比率也從2024年的3.4驟降至2025年的1.6，速動比率從1.9降至1.0。銀行借款增加1.80億元，貿易應付款項增加1.10億元。短期償債壓力正在快速積累。
基於上可知，博遷新材用三年時間完成了一場從周期底部到強勁復甦的「教科書級」反轉：2025年營收突破11.5億元，淨利潤飆漲150%，毛利率躍升至32%。同時，公司還以全球MLCC鎳粉第二、市佔率11%的位勢，不僅打破了海外壟斷，更在消費電子復甦與新能源材料迭代中卡住了核心生態位。不過，高增長之下，經營現金流按年縮減、流動比率驟降，亦提示規模擴張與財務韌性需更好平衡。
雙賽道交匯，AI增量與光伏替銀共振
AI算力與光伏替銀，一個是「增量邏輯」，一個是「替代邏輯」——博遷新材恰好站在兩條高景氣賽道的交匯點。
具體來講，全球電子金屬粉末市場正處於高速發展階段。根據弗若斯特沙利文報告，市場規模由2021年的1392億元增長至2025年的2853億元，複合年增長率19.6%。預計到2035年將達到13329億元，2025至2035年的複合年增長率仍將保持16.7%的強勁勢頭。
其中，MLCC用鎳粉市場尤為突出。2025年市場規模已達78億元，預計2025至2035年複合增長率達12.5%。增長的驅動力主要源於AI服務器與數據中心、新能源汽車及消費電子升級帶動高性能MLCC 需求增長，並進一步提升對內電極用鎳粉的性能要求。為適配小型化、高容量和高可靠性 MLCC，鎳粉需要具備更高純度、更細粒徑、更窄粒徑分佈、更高球形度及更穩定的燒結性能，從而推動高端MLCC用鎳粉需求持續增長。
與此同時，光伏行業的「替銀化」浪潮正在打開新的增長空間。受銀價大幅上漲及降本壓力驅動，電池導電材料加速推進賤金屬替代進程。銅粉及銀包銅粉可廣泛應用於光伏低銀/無銀化領域，顯著降低光伏電池生產成本。行業正由「降銀」階段逐步邁向「替銀」階段。
身處其中，博遷新材兩大優勢也或將助力公司錨定賽道發展紅利。
一方面是，公司技術壁壘深厚。 PVD(物理氣相冷凝)技術平台是公司的核心護城河。通過該技術生產的金屬粉末具有純度高、球形度好、粒徑分佈窄等優點。工藝綠色環保，無有害廢氣產生，原材料利用率高。平台可拓展性強，已成功應用於鎳、銅、銀包銅、合金等多種粉體材料。
另一方面則是，國產替代邏輯清晰。在全球MLCC鎳粉供應商中，博遷新材以2025年收入計市場份額約為11.0% ，位居全球第二，是國內最大的MLCC鎳粉供應商。這一地位的取得，標誌着公司成功打破了海外企業在高端MLCC用鎳粉領域的長期壟斷，且是國內少數能夠與國際巨頭正面競爭的企業。隨着國內MLCC產業鏈自主可控需求增強，公司的戰略價值凸顯。
不過，雖然站在兩條高景氣賽道的交匯點，博遷新材的「另一面」亦值得重視。
2023至2025年，該公司前五大客戶收入佔比穩定在76%左右，2025年單一最大客戶收入佔比達45.0%。若主要客戶減少採購或轉向其他供應商，將產生重大不利影響。
而除了客戶集中度極高的風險之外，該公司亦面臨產品結構單一及區域集中風險。根據招股書數據顯示，2025年，公司鎳基產品佔比74.8%，收入高度依賴MLCC行業景氣度。海外市場同樣高度集中，同期韓國市場收入佔比51.2%，地緣貿易政策變動將直接衝擊業績。
可以看到，全球第二的市佔率、PVD的技術護城河、AI與光伏的雙重風口，促使博遷新材的「投資故事」已足夠動聽。客戶高度集中、韓國市場過半的「雙高」依賴，亦是檢驗其護城河深度的重要試金石。
小結
綜上所述，不難發現，博遷新材是一家「賽道優質、壁壘紮實、但風險集中」的成長型企業。從A股一年多漲近7倍到A+H佈局，是公司國際化的重要一步。但投資價值的核心變量從來不是上市地點，而是公司能否將技術領先轉化為持續盈利，將單一依賴拓展為多元均衡。
H股上市有助於拓寬孖展渠道、提升國際知名度，但投資者需警惕高估值下的業績波動風險。當AI算力的潮水退去、當鎳價的周期拐點來臨，真正穿越周期的，從來不是風口上的故事，而是技術壁壘深處的護城河。