金吾財訊 | 光大證券發布研報指，網易（09999）作為龍頭遊戲研發商，有望迎來新一輪產品周期與估值修復。核心投資機會來自三大驅動因素：新一輪強產品周期開啓、管理層降本增效戰略效果顯著、以及估值處歷史底部且新納入港股通帶來的交易面利好。

研報指出，公司新一輪強產品周期已開啓。由《第五人格》團隊歷時5年打造的海洋奇遇開放世界RPG《遺忘之海》PC端已於2026年7月9日上線，該遊戲開闢「木偶朋克+大航海+搜打撤」差異化賽道，三端互通且數值設計適配長線運營，預計首年流水可達50億元人民幣。都市開放世界遊戲《無限大》全球預約超1700萬，預計2027年上線；首款3A買斷制遊戲《歸唐》主打線性敘事動作冒險，亦預計2027年推出。疊加《詭影藏鋒》、《山海奇旅》等新品儲備，以及公司成熟的長線運營與海外發行能力，新遊矩陣有望持續拉動營收利潤增長，並推動估值修復。

公司管理層自2024年起推進的系統性降本增效戰略，效果於2025年起集中釋放。通過營銷精細化、管線動態優化、關停低效項目與工作室、收縮非核心業務等措施，資源向核心長線產品與重點新品傾斜。與此研發費用率從2024年第二季度的17.5%下降至2026年第一季度的14.7%，管理費用率降至2.1%，運營效率提升顯著。

當前公司估值處於2020年港股上市以來的底部區間，2027年預測Non-GAAP市盈率僅約11倍，與穩健增長的基本面形成錯配，安全邊際充足。覆盤歷史，產品密集上線期疊加穩定政策環境通常驅動估值修復。公司已於2026年6月30日正式納入港股通，投資者結構轉向「海外資金+內地長期資金」共同定價，有望帶來增量資金。綜上，研報預計公司2026-2028年營收分別為1215億、1334億、1429億元人民幣，Non-GAAP淨利潤分別為438億、490億、533億元。採用SOTP估值法，給予目標價271港元，維持「買入」評級。

風險提示：新游上線進度或質量不及預期；宏觀經濟增速下滑導致可選消費受損；國際貿易政策變化導致產品出海受損等。