金吾財訊 | 光大證券發布研報指，「同建共享」機制與前置性資本開支共同構築了中通快遞-W（02057）較難複製的服務競爭壁壘。公司通過持續投入土地、自有車輛、自動化設備等核心基礎設施，推動運輸與分揀綜合單票成本優化。25年資本開支達61億元，26Q1自動化分揀設備增至780套，按年增加149套，資本投入正由產能建設轉化為路由優化與履約效率提升。同時，「同建共享」機制增強末端網絡穩定性，使中轉端效率有效傳導至攬派端，目前公司服務覆蓋全國99%以上縣級城市及96%村鎮，72小時妥投率保持行業前列。

業務結構優化提振單價與盈利，龍頭地位鞏固。公司26Q1營收133億元，按年增長22%；總業務量97億票，按年增長13%，增速領先同業。市佔率按月提升0.7個百分點至20.3%。單票收入1.36元，按年增加0.11元。研報認為，件量與單價增長主要受益於KA業務比重加大，逆向物流增長帶動直客業務收入按年大增92%，散件業務增速超出傳統電商業務，持續貢獻利潤量增。受益於行業價格水平回升及業務結構優化，公司Q1淨利潤及調整後淨利潤分別按年增長6%和5%。

公司維持全年業務量指引，該機構看好其業務量增速持續跑贏行業。直客業務擴張推升單票成本，核心環節提效有所對沖。26Q1單票成本為1.02元，按年增加0.08元，主要因服務直客客戶增長提高了其他成本。但核心環節成本持續改善，單票運輸成本按年下降0.04元，得益於運力結構及路線優化；單票分揀成本按年下降0.02元，得益於自動化設備投入的效益提升。該機構預計全年單票運輸和分揀成本將保持下降趨勢，成本效率維持行業領先。

基於公司26年量利齊增的預期，該機構預測其26-28年歸母淨利潤分別為108.11億、124.04億及137.98億元人民幣，給予26年目標市盈率15倍，對應目標價246港元，首次覆蓋給予「增持」評級。

風險提示包括價格戰捲土重來、業務量增速不及預期等。