金吾財訊 | 華泰證券表示，在軟飲健康化趨勢下，無糖茶成為高景氣賽道，在今年以來的「天氣壓力測試」中貢獻結構性亮點。據馬上贏，26H1飲料行業線下市場銷售額按年-7.9%，無糖茶品類按年+19.5%。無糖茶品類正從「嘗新」向「習慣性復購」切換，高線城市已完成認知普及，消費習慣逐步向下沉市場滲透。通過覆盤日本市場「從都市圈逐步下沉」的品類擴散經驗，該機構測得無糖茶市場28年有望擴容至500億（26-28年CAGR為16%）。格局上，日本以「茶種×多企業」橫向割據、天然更分散；中國以「口味」縱向鋪陳，東方樹葉佈局多種口味、橫跨主流茶種，行業集中度較高。區別於市場的觀點在於，市場普遍存在兩點擔憂，一是無糖茶增速見頂，品類擴容空間有限；二是東方樹葉80%+的高份額不可持續，或將隨賽道擴容、新進入者增多被攤薄，甚至復刻日本「三強鼎立」的分散格局。該機構的判斷不同：1）無糖茶品類在下沉市場的滲透率仍然較低，疊加即時零售與全渠道擴張的持續滲透，下沉市場的增量縱深足以支撐品類繼續擴容，量增驅動遠未結束；2）與日本「茶種×多企業割據」本質不同，中國無糖茶行業以「口味」區隔，實現單龍頭通喫。該機構認為市場低估了無糖茶品類在下沉市場擴容的持續性，以及競爭區隔維度差異所決定的國內無糖茶「一超」格局的結構性穩固。