智通財經APP獲悉，8月4日美股盤後，SpaceX(SPCX.US)交出了上市以來的首份季報。儘管二季度營收大幅翻倍、管理層給出了年底衝擊千億美元ARR的強勁指引，但公司股價在盤後一度跳水超9%。在業績爆表與資本開支暴增的交織下，華爾街正在重新評估這家「連接+算力」新基礎設施巨頭的風險與回報。

星鏈造血，AI狂奔，航天蓄力

SpaceX的業務版圖由連接(星鏈)、AI和航天三大板塊構成。

連接業務是當之無愧的「利潤基本盤」 。二季度連接業務營收42.9億美元，按年增長66%，運營利潤16.6億美元，是三大板塊中唯一實現盈利的業務。

星鏈全球用戶數達1200萬，按年翻倍，單季淨增170萬戶創歷史新高;ARPU穩定在66美元，消費者ARPU雖從85美元有所下滑，但企業與政府收入按年大增108%至18億美元，有效對沖了消費端單價下行。

此外，公司獲得Starshield項目超60億美元的多年期美國政府合同，航空場景也加速落地——美聯航、英國航空、西南航空等均已上線星鏈Wi-Fi服務。

此外，在備受關注的手機直連(Starlink Mobile)方面，總裁兼首席運營官肖特韋爾指出，近期獲得 FCC 批准的 EchoStar 頻段為移動業務構築了奠基性競爭優勢;下一代移動衛星將於明年開始發射，並於明年底正式面向終端提供商用服務。

AI業務則是增速最猛的引擎。二季度AI板塊營收25.61億美元，按年增長247%。更重要的是，AI運營虧損從上一季度的24.7億美元大幅收窄至12.6億美元，遠優於市場預期的虧損23.9億美元。

減虧本身就是一個強烈信號——說明AI算力基礎設施正從「純投入」階段邁向規模化商業變現。馬斯克進一步透露，隨着商業化雲服務需求的爆發，未來用於 Grok 模型訓練的算力佔比將降至 10% 左右，絕大部分算力將作為基礎設施對外輸出以實現高效變現。

航天板塊相對平淡。二季度營收9.62億美元，按年增長29%，運營虧損5.42億美元。但星艦V3的進展才是市場真正的關注點：7月第13次試飛成功部署20顆量產型V3衛星，馬斯克透露第14次試飛最快8月底進行，將嘗試用塔架回收上面級——這將是可重複使用火箭的又一次里程碑式跨越。

馬斯克表示，星鏈服務的突破性升級依賴於至少 1,000 顆 V3 衛星形成的臨界質量，這一節點預計在明年二季度到來。而隨着防熱罩等關鍵技術的成熟，預計一年後星艦將實現每天至少 1 次(1 flight a day)的超高頻發射。

千億ARR：從目標到「底線」的躍遷

最令市場震撼的並非已發生的業績，而是管理層給出的前瞻指引。

CFO約翰森在電話會上表示，基於三季度前幾周已簽約的67億美元新增雲服務合同(10月起逐步兌現)，疊加Cursor收購的貢獻，公司有望在2026年底實現1000億美元的年化經常性收入(ARR)。

而馬斯克的表態更為激進：「12月達到1000億美元ARR不是疑問句，即使我們什麼都不做也能達到」 。他還將萬億營收目標的內部預測從2031年前移至2030年。

這一指引背後，算力是核心支撐。馬斯克明確表示，SpaceX在芯片供應上獨家採用英偉達GPU，預計年底算力超2GW，明年底有望達到5-10GW。CFO進一步透露，新增算力部署的回收周期不到一年——這解釋了為何管理層敢於在當前資本開支高位上繼續加碼。

資本開支的「雙刃劍」

高增長的另一面是高昂的資本代價。二季度184億美元的資本開支中，約158億美元投向AI算力基礎設施。CFO明確表示，未來兩個季度資本開支將維持類似水平。

市場的擔憂並非沒有道理：SpaceX上市後股價從225美元高點腰斬至114美元附近，投資者正在權衡一個命題，當一家公司同時擁有「最性感的增長故事」和「最驚人的燒錢速度」時，估值的天平該傾向哪一端?

樂觀者看到的是，連接業務已穩定造血，AI業務減虧拐點已現，千億ARR指引意味着收入規模將在半年內再翻數倍。悲觀者看到的是，持續高額資本開支對自由現金流的侵蝕、內部人股票解禁帶來的供給壓力，以及馬斯克激進預測與管理層審慎表態之間的微妙溫差。

SpaceX的首份季報，講述了一個「三體並行」的故事，星鏈以1200萬用戶和穩定盈利證明商業模式的成熟，AI以247%的增速和大幅減虧驗證算力租賃的需求剛性，星艦以V3試飛成功和每日一飛的目標昭示技術路線的可行性。

千億美元ARR的指引，意味着SpaceX正在從「火箭公司」蛻變為「連接+算力」的基礎設施巨頭。 但對於投資者而言，真正需要回答的問題或許是：當一家公司的敘事從「燒錢換增長」切換到「盈利兌現」，市場願意給多少倍的估值溢價?