智通財經APP獲悉，8月19日，恒瑞醫藥(01276)發布2026年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入154.56億元，其中產品銷售收入139.48億元，按年增長1.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤44.65億元，按年增長0.34%。公司研發投入46.05億元，按年增長18.96%，佔營業收入的29.80%，其中費用化研發投入34.93億元，按年增長8.21%。

如果只看單一財務指標，恒瑞醫藥2026年半年報或許並不算「高增長」敘事。2026年以來，醫藥製造業整體仍面臨一定經營壓力。根據國家統計局6月數據顯示，1—5月醫藥製造業營業收入按年下降1.5%，與同期規模以上工業企業營業收入整體增長形成一定反差。行業增長分化之下，創新藥商業化、產品結構優化以及國際化能力，正在成為藥企尋找新增量的重要方向。

在這一背景下，恒瑞2026年上半年的看點並不只在於絕對增速，而在於增長結構的進一步變化：創新藥銷售收入達到88.09億元，按年增長16.38%，佔藥品銷售收入的比重達到63.16%；其中，非腫瘤創新藥銷售收入按年增長73.97%；與此同時，研發管線持續進入收穫期，與BMS達成潛在總交易金額達152億美元的全球戰略合作，兩家NewCo先後登陸納斯達克。

這些變化背後，恒瑞的增長邏輯正在變得更加清晰——創新藥商業化能力、持續研發產出以及創新資產的全球價值兌現，正在成為觀察這家公司長期價值更重要的維度。

創新藥佔比繼續提升，增長正在變得更「厚」

近年來，隨着創新藥進入集中商業化階段，市場評價創新藥企業的標準正在發生變化。管線規模和研發投入仍然重要，但創新成果能否真正轉化為收入、產品結構是否足夠多元，以及商業化能力能否持續承接研發成果，正在成為更接近經營本質的觀察指標。

中信建投在2026年醫藥生物行業中期投資策略中指出，創新藥正處於商業化與國際化「雙輪驅動」階段，創新企業通過差異化突圍，全球化價值持續兌現。

從這一維度看，恒瑞2026年上半年的一個重要信號，是創新藥銷售佔比繼續提升。

報告期內，恒瑞創新藥銷售收入按年增長16.38%，佔藥品銷售收入的比重達到63.16%。其中，抗腫瘤創新藥銷售收入62.65億元，按年增長2.58%，佔創新藥銷售收入的71.11%；非腫瘤創新藥銷售收入25.45億元，按年大幅增長73.97%，佔比進一步提升至28.89%。

這意味着，過去長期以腫瘤產品見長的恒瑞，新的增長支點正在形成。

在非腫瘤領域，代謝板塊恒格列淨、恒格列淨二甲雙胍緩釋片、瑞格列汀等產品實現較快增長；自身免疫領域的艾瑪昔替尼、夫那奇珠單抗，以及心血管領域的瑞卡西單抗在納入國家醫保後實現較快增長；麻醉鎮痛領域，瑞馬唑侖、富馬酸泰吉利定等產品保持增長。

從行業趨勢看，全球創新藥研發熱點也在持續向代謝、免疫等領域拓展。Citeline《Pharma R&；D Annual Review 2026》顯示，全球免疫學管線按年增長20.6%，肥胖領域研發管線按年增長30.7%。共研網數據顯示，2026年中國自身免疫性疾病藥物市場規模將達540億元；另據弗若斯特沙利文預測，中國GLP-1市場仍具有較大的增長空間。

與此同時，腫瘤領域基本盤繼續貢獻增長，瑞維魯胺、達爾西利等核心產品保持增長，新納入國家醫保目錄的瑞康曲妥珠單抗實現較快放量。

從「腫瘤創新藥龍頭」向多治療領域創新藥平台型企業演進，恒瑞的創新藥增長來源正在進一步拓寬。對於已經擁有較大商業化體量的創新藥企業而言，增長來源的多元化，也為業績的持續性提供了更多支撐。

研發進入密集收穫期，下一批增長曲線開始浮現

對於創新藥企業而言，今天的銷售收入決定當期業績，而後期管線則決定未來數年的增長空間。

2026年上半年，恒瑞共有7項創新成果獲批，包括2款1類創新藥瑞拉芙普α注射液和魯茲諾雷鈉片、1款2類創新藥環孢素滴眼液(Ⅳ)，以及4款已上市創新藥的新增適應症。截至報告期末，公司在國內共有9項上市申請獲NMPA受理，17項臨床項目推進至Ⅲ期、22項推進至Ⅱ期，另有10項創新產品首次推進至Ⅰ期臨床。

更值得關注的是，一批潛在大品種正在進入後期開發階段。

在代謝領域，瑞普泊肽注射液(GLP-1/GIP)兩項中國Ⅲ期2型糖尿病研究取得積極頂線結果，計劃遞交NDA；HRS-7535(口服GLP-1)中國Ⅲ期減重研究在第44周達到所有主要終點和關鍵次要終點，第50周平均減重可達11.1%，相關適應症計劃遞交NDA。

腫瘤領域，HER3 ADC創新藥注射用瑞康蘆澤妥塔單抗(SHR-A2009)治療EGFR突變晚期非小細胞肺癌的Ⅲ期臨床研究達到主要終點，NDA已獲受理。

從外部評價來看，Citeline發布的《Pharma R&；D Annual Review 2026》顯示，恒瑞醫藥自研管線數量繼續位列全球第二。

對於已經擁有較大商業化體量的恒瑞而言，管線數量本身已經不是唯一看點。更重要的是，越來越多資產正在從「研發儲備」進入Ⅲ期、NDA乃至商業化階段。研發投入能否持續轉化為新的產品和收入來源，是觀察其下一階段增長質量的重要維度。

從單一授權到多元合作，全球化價值持續兌現

在創新藥商業化和研發成果持續推進的同時，恒瑞全球合作也在進一步深化。近年來，中國創新藥BD交易持續活躍，合作模式也從單一資產授權向組合授權、共同研發、NewCo等更多元形式延展。對於創新藥企業而言，全球合作的價值已不再僅體現在單筆交易金額，更體現在創新資產全球開發和價值實現路徑的不斷拓展

國金證券在創新藥產業鏈2026年度策略報告中也指出，BD合作已穩步成長為創新藥企投孖展體系之外，獲取資金支持、加速研發與商業化進程的重要渠道之一。

恒瑞也在持續探索多元化的全球合作模式。報告期內，公司確認創新藥對外許可合作收入為14.22億元。自2023年以來，恒瑞已完

成13筆海外業務拓展交易，包括對外許可、NewCo和戰略聯盟等不同模式，潛在總交易價值約420億美元，交易對方包括BMS、GSK等全球領先製藥企業。

在多元化全球合作模式的探索中，NewCo也在今年取得進一步進展。2026年4月，Kailera Therapeutics登陸納斯達克，成為當時全球規模最大的生物科技IPO之一。Kailera是恒瑞首次嘗試NewCo模式。2024年5月，恒瑞將自主研發的GLP-1創新藥產品組合在大中華區以外的全球開發、生產和商業化獨家權利許可給Kailera，恒瑞在交易中除獲得首付款及潛在里程碑付款外，還取得Kailera股權。按上市首日收盤價測算，恒瑞相關持股市值約3億美元。隨着Kailera登陸資本市場，恒瑞通過NewCo模式出海成功落地。

報告期後，恒瑞另一家NewCo合作伙伴Braveheart Bio也登陸納斯達克。Braveheart Bio上市首日收盤價達到29.80美元，較發行價上漲65.6%，按上市首日收盤價測算，恒瑞相關持股市值約2.2億美元。與Kailera的產品組合授權不同，Braveheart圍繞單一核心資產HRS-1893(BHB-1893)展開。2025年9月，恒瑞將自主研發的新一代心肌肌球蛋白(Myosin)小分子抑制劑HRS-1893在大中華區以外的全球開發、生產和商業化獨家權利許可給Braveheart。該交易首付款同時包含現金和Braveheart股權，使恒瑞在獲得許可交易收益的同時，也通過股權參與資產後續價值創造。

至此，恒瑞已有兩家NewCo進入國際資本市場。

與傳統license-out相比，NewCo模式最大的不同，在於創新資產的全球開發價值並非在交易發生時一次性釋放。通過持有NewCo股權等安排，原始創新方仍有機會分享資產後續開發、孖展乃至資本市場成長所帶來的增量價值。

Kailera和Braveheart Bio相繼上市，也意味着NewCo對於恒瑞已經不再停留在交易結構創新層面，而開始進入資本市場驗證和價值兌現階段。《經濟參考報》此前指出，2026年以來，中國創新藥BD交易正從「規模出海」邁向「價值出海」，以Co-Co、NewCo為代表的新合作模式持續湧現。

更重要的是，License-out、NewCo、戰略聯盟並不是相互替代的選，而是共同構成了創新資產全球開發和價值實現的多元方式。

在自主全球開發方面，創新藥瑞維魯胺片歐洲上市申請已獲EMA受理；7月，TF ADC創新藥SHR-4375注射液用於胰腺癌獲得FDA孤兒藥資格認定。

從「增長多少」到「增長來自哪裏」

創新藥行業正在進入一個新的評價階段。

當行業從早期的管線擴張逐漸走向商業化和全球競爭，市場真正需要回答的問題，已經不只是「今年收入增長多少」，而是增長來自哪裏、能持續多久，以及今天的研發投入能否轉化為明天的產品和現金流。

從這一角度看恒瑞2026年半年報，一條相對清晰的主線正在形成：創新藥銷售佔比繼續提升，非腫瘤業務快速增長，推動內生增長動能進一步多元；後期研發管線持續充實，為後續產品周期提供儲備；BMS合作以及Kailera、Braveheart Bio相繼上市，則從不同路徑體現了創新資產的全球開發和價值實現。

財務報表中的BD收入可以因為交易和確認節奏出現年度波動，但創新能力、商業化能力以及全球合作能力的變化，需要放在更長的周期中觀察。

對於恒瑞而言，當創新藥銷售、後期管線和全球價值兌現三條曲線開始同時向上，其增長邏輯也正在從過去單一的「創新藥龍頭」，進一步轉向一家擁有持續研發產出、商業化能力和全球創新資產運營能力的平台型藥企。

二級市場機構判斷，2026 年下半年國內創新藥首批海外 III 期臨床數據將迎來集中讀出，預計從2027 年起，更多中國創新藥企有望正式步入 「賺美元」 的價值兌現階段，驅動板塊整體估值重塑。據媒體報道，ASCO 2026 上中國研究交出 94 項口頭報告、12 項 LBA 的歷史新高成績，也印證本土創新正在由市場低估走向價值重估。恒瑞三線同向，正站在這一輪行業重估的關鍵窗口。