金吾財訊 | 交銀國際發布研報指，蒙牛乳業（02319）2026年上半年實現收入448億元人民幣，按年增長7.8%，快於公司年初增長指引。毛利率按年下降0.9個百分點至40.8%，主要受去年部分液奶產品調價及部分原輔料成本上漲影響。公司持續推進精細化運營，銷售及管理費用率分別按年下降0.3及0.4個百分點，帶動經營利潤按年增長3.9%至36.8億元，經營利潤率8.2%好於去年全年水平。管理層表示7-8月動銷趨勢保持良好，並將2026年全年收入按年增速指引由中單位數上調至高單位數。分業務看，液態奶收入按年增長5.2%至339億元，跑贏行業。常溫奶方面，特侖蘇及蒙牛母品牌純牛奶均錄得按年高單位數增長，公司持續佈局M-PLUS高蛋白牛奶等高附加值新品。冰淇淋、奶粉、奶酪收入分別按年增長8.5%、22.8%、32.6%。其中奶粉業務中嬰配粉及中老年營養粉均實現高增長；奶酪業務妙可藍多延續較高增長，B端及C端均實現20%以上增長；冰淇淋中國內地業務實現按年雙位數增長。行業層面，管理層判斷當前原奶供需已進入緊平衡狀態，預計2026年下半年起奶價有望溫和回升。交銀國際認為，隨着行業競爭趨於理性，公司收入恢復有望逐步轉化為更明顯的經營槓桿和利潤率改善。考慮上半年業績表現及管理層最新指引，該行上調2026-2028年收入預測約2-5%，同時因稅率等因素下調2026-2028年歸母淨利潤預測0-4%。基於更加清晰的收入復甦路徑及中長期盈利能力改善預期，上調目標價至23.30港元，對應17倍2026年預測市盈率，維持買入。該行指出，積極的股東回報政策亦提供一定估值支撐。