金吾財訊 | 國信證券發布研報指，三生製藥（01530）2026年上半年實現營收45.26億元人民幣（+3.9%），毛利率為83.8%（-1.5pct），其中產品銷售收入34.43億元、授權收入8.52億元、CDMO業務收入2.31億元（+160.9%）；歸母淨利潤11.47億元（-15.6%），經調整的經營性歸母淨利潤14.36億元（+26.5%）。費用端，研發費用6.84億元（+24.9%），研發費用率15.1%（+2.5pct）；銷售費用12.07億元（-25.3%），銷售費用率26.7%（-10.4pct）；管理費用2.68億元（-5.5%）。臨床進展方面，合作伙伴輝瑞已就707開展9項臨床試驗，包括2項全球3期臨床，並計劃在2026年內新增子宮內膜癌和尿路上皮癌兩項全球3期臨床。目前已有11項公開登記的臨床研究，預計納入超過5000名患者，覆蓋肺癌、消化道腫瘤及婦科腫瘤等多個適應症。CDMO基地瀋陽德生已為輝瑞提供臨床藥品原液，未來將持續供貨。2026年ASCO會議中，707單藥用於PD-L1+NSCLC1L的國內臨床2期研究顯示，10mg/kg劑量下ORR為68%、mPFS為12.4個月；針對EC1L的國內臨床2期研究顯示，10mg/kg劑量下聯合化療的cORR為90.9%、DCR為100%。今年ESMO會議將更新707聯合化療用於NSCLC1L國內臨床2期研究數據。創新產品方面，益賽拓（IL-17A單抗）在國內獲批用於中重度斑塊狀銀屑病，並被納入2026年國家醫保目錄初審藥品名單；新比澳（IL-1β）於2026年8月獲批用於急性痛風性關節炎，痛風性關節炎間歇期患者的臨床2期研究正在進行；特比澳獲美國FDA批准針對CLDT適應症開展海外橋接臨床研究，為首個海外註冊臨床，處於臨床啓動前準備階段。投資建議方面，研報維持盈利預測，預計2026-2028年公司營業收入為95.25/10.29/10.82億元人民幣，歸母淨利潤為24.5/26.6/27.9億元，對應當前股價PE=17.3/15.9/15.2x。707快速開啓全球3期多中心臨床，有望成為重磅炸彈，維持「優於大市」評級。風險提示包括核心產品降價幅度超預期、創新藥研發進度不及預期。