伴隨着8月份股價的突飛猛進，Nebius和CoreWeave——兩家海外算力租賃巨頭用炸裂的二季報向全球資本證實：AI算力不是故事，是正在大規模兌現的現金流。

Nebius新籤合同每兆瓦年化價值(ACV)飆至2000萬—2500萬美元，且約70%新籤合同附帶客戶預付款，可覆蓋資本開支的50%—60%，而CoreWeave積壓訂單達1040億美元。

當全球資本為「北美算租模式」瘋狂重估時，港股市場上一個與之高度對標的名字，不該被忽略——粵港灣智算(01396)。而公司剛交出的2026年中報，恰恰是一份可以用Nebius+CoreWeave的標尺來丈量的答卷。

2026年的10倍營收跨越

2026年上半年，粵港灣智算實現營業收入約人民幣25.6億元，較去年同期的2.3億元激增1020.9%，一舉實現超十倍跨越式增長。其中AI業務貢獻收入約23.8億元，佔總收入93.1%。

最核心的利潤數據同樣亮眼：2026H1淨利潤約2.8億元，全部為純經營性盈利，是2025年全年淨利潤(5606.7萬元)的5倍；其中核心的AI算力技術服務收入約15.2億元，毛利率高達35.5%。

把這個毛利率放到全球座標系裏看：Nebius 2026Q2調整後EBITDA利潤率提升至41%，CoreWeave調整後EBITDA margin達59%。粵港灣智算35.5%的AI算力業務毛利率，已經顯著甩開傳統IDC機櫃租賃15%—20%的盈利水平，向着Neocloud(新型雲)的單位經濟性地帶挺進。這是市場願意給它「算力平台溢價」而非「基建折價」的根本原因。

如果說營收和利潤是「現在時」，那麼在手訂單就是「未來3—5年的現金流地圖」。截至業績公告日，粵港灣智算在手意向AI算力訂單總額超370億元，其中已履約計費訂單規模超200億元。

更值得關注的是結構質量：自2026年初至公告日，新增意向訂單逾220億元，且超95%附帶客戶預付款條款；客戶涵蓋電信運營商、互聯網大廠、硬科技公司、大模型公司、AIGC、自動駕駛及各行垂直類頭部用戶，企業級客戶超200家。

這套訂單結構，與Nebius/CoreWeave正在演繹的「訂單前置、產能跟進」成長範式高度同源——客戶願意用預付款鎖定稀缺算力，既驗證供給緊缺，又顯著改善服務商經營性現金流、減輕資本開支壓力、降低對有息負債的依賴。

粵港灣智算的算力交付能力同樣躋身第一梯隊：截至公告日，已交付及運營的FP16稠密AI算力規模超過5萬PFLOPS，高功率機櫃突破1萬個，機櫃上架率長期維持在95%以上。從「4.2萬P(2025年底)→5萬P(2026中報)」的躍遷速度看，公司「簽單—交付—計費」的飛輪正在加速轉動。

超10億國資的入股，港股通漸行漸近

不過，重資產擴張是一把雙刃劍。2026年上半年，公司為AI算力基礎設施設備採購與產能擴張，新增有息負債。

截至6月30日，銀行及其他金融機構借貸合計約52.0億元，較2025年末的32.3億元增加19.7億元；資產負債率從68.5%升至73.4%。

但有兩個細節讓這份槓桿不那麼令人擔憂：

其一，孖展成本不升反降，2026年新增借貸加權平均利率僅3.5%，最低借款利率1.9%，而2025年同期為5.45%，這得益於招銀國際、福田資本、博約基金等國資戰投累計超10億元的戰略入股，以及金融機構授信總額超400億元的底氣；

其二，預付款模式對沖了外部孖展依賴，95%長期合同附帶客戶預付款，這與Nebius「預付款覆蓋資本開支50%—60%」的邏輯完全一致——在供給緊缺周期，客戶用真金白銀為服務商「墊資」。

其三，目前公司累計獲得授信超400億元，現金儲備10.6億元，在手現金流充沛。

真正的觀察點在於：未來12—18個月，370億訂單能否按節奏轉化為計費和現金流?62個月租期孖展租賃設備大規模入賬後，折舊會如何侵蝕利潤率?這是粵港灣智算必須向市場持續證明的「交付兌現力」。

流動性重估的路徑同樣清晰。

2026年2月，公司正式納入MSCI中國小型股指數；隨後被恒生指數公司正式調入互聯網服務及基礎設施板塊(原「地產發展商」)。當前174億港元市值已顯著越過港股通小型股約103億港元的入通門檻，市場預計2027年3月半年度調整時有望正式納入港股通。

這意味着，累計淨流入超5萬億港元的南向資金，將為其打開直接配置通道。當「萬億南向資金為算力定價」遇上「174億港元市值標的」，彈性空間不言自明。

從「算力倉庫」向「Token超級工廠」

真正讓粵港灣智算區別於普通算力租賃商的，是其戰略卡位的前瞻性。

公司明確提出從「算力倉庫」向「Token工廠」躍遷的三重佈局：

生產端，2026年8月與呼和浩特市政府簽約「粵港灣詞元基地」，落子和林格爾「東數西算」西部核心節點，投資超百億元，依託當地85%以上的綠電使用率與年均7℃自然冷源，將電與散熱兩大持續性成本壓至行業低位；

交易端，旗下天頓數據已成為「廣東詞元交易和服務中心」首批合作運營方，發布詞元出海服務包，卡位準入、撮合、計量、結算、合規等流通規則關鍵環節；

平台端，自研「量子湃」算力調度平台實現跨地域、跨芯片、跨雲環境的異構算力調度，已服務超3000個算子即服務(OPC)及個人客戶，推動商業模式從「按卡時計費」向「按Token計費」、從「算力供給」向「模型即服務(MaaS)」升級。疊加「靈織」AI漫劇製作平台的孵化(效率提升50%、成本降低30%)，公司「算力反哺應用、應用拉動算力」的雙輪飛輪已經開始轉動。

回到投資人的核心關切——粵港灣智算是否值得放入自選股?

三個買入觀察點已經浮現：港股主板純正AI算力運營標的極度稀缺，公司率先完成「基建→智算」屬性切換，MSCI+恒生資訊科技業雙認證；2026H1營收十倍躍遷、淨利2.8億、AI業務佔比93.1%、毛利率35.5%，財務數據已通過Nebius/CoreWeave式「訂單—交付—利潤」範式的初步驗證；MSCI納入先行，2027年3月港股通預期構成明確的估值重估催化劑。

結語

Nebius/CoreWeave在8月12日的暴漲，本質上是全球資本對「AI算力即資產」定價法則的集體確認——長期鎖價合同儲備決定收入確定性，電力容量與GPU集群規模決定資產壁壘，訂單轉化速度決定增長引擎。

粵港灣智算的2026中報，正是在這一全球定價座標系下，中國灣區企業交出的第一份完整答卷：25.6億營收、2.8億淨利、370億訂單、5萬P算力、35.5%毛利率——每一個數字都在向市場宣告，它不是概念股，而是正在兌現的算力資產。

當海外同行在美股被資本瘋狂追逐時，粵港灣智算174億港元的市值，更像是一個被流動性暫時低估的「期權」。2027年港股通的開通，或許就是這份期權行權的起點。對於投資人而言，與其在A股算力高位接盤，不如在港股這個被低估的灣區算力新物種身上，多花一點時間研究——它可能就是下一輪南向資金重估的核心標的之一。