沃什在懷俄明州的山間重申了聯儲局將通脹壓回2%的承諾，市場隨即將更多加息預期納入定價。然而，摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter在最新報告中指出，這一反應可能忽略了一個關鍵變量——縮表。

Carpenter寫道，沃什在7月時對加息態度尚不明朗，僅表示利率「可能是解決方案的一部分」。而在傑克遜霍爾，他明確了立場：政策利率是「主要工具」，其他工具應「儘量少用，甚至不用」。

但這並不意味着縮表會被擱置。

沃什的邏輯：資產負債表纔是通脹根源

在成為聯儲局主席之前，沃什曾在胡佛研究所接受採訪，對兩大政策工具的使用有過更為直白的表述。

據Carpenter引述，沃什明確認為，7萬億美元規模的資產負債表正是通脹高於目標的根本原因。在傑克遜霍爾，他將「貨幣」列為貨幣政策操作的核心原則之一，並進一步表示：如果資產負債表所創造的「貨幣」被收回，利率就可以維持在更低水平。

這一邏輯鏈條清晰：縮表→收緊貨幣→通脹下行→加息壓力減輕。

FOMC內部分歧加劇，加息壓力真實存在

摩根士丹利原本的基準預測是今年不加息，前提是通脹能夠溫和回落，令FOMC放棄加息選項。

但Carpenter指出，FOMC以投票決策，目前已有三票異見支持加息。若夏季通脹數據未能令人信服地顯示通脹在降溫，加息將會發生。

「沃什不會讓自己站在投票的失敗一方。」Carpenter寫道。

這意味着，即便沃什本人傾向於以縮表替代加息，一旦委員會多數傾向加息，他也將順勢而為。

大摩預判：明年縮表規模或超1.5萬億美元

Carpenter表示，他確實認為縮表即將到來。摩根士丹利近期發布的報告（《全球經濟與固定收益策略：聯儲局資產負債表改革：更多縮減，更少緊縮》）預計，聯儲局明年可能啓動規模達1.5萬億美元乃至更大的縮錶行動。

Carpenter同時坦承，他對縮表如何傳導至經濟、最終影響通脹的判斷，與沃什存在明顯分歧。但無論傳導路徑如何，對市場而言，結論是一致的：

投資者在為貨幣政策定價時，必須同時將利率和資產負債表兩個工具納入考量，這將帶來額外的不確定性與爭議。