AI支出持續膨脹，但如何為其定價仍是棘手難題。英偉達本周用一份強勁財報給熱潮添上註腳——儘管供應喫緊，公司仍預計2028財年營收增長約70%。與此同時，英偉達正超越單純芯片銷售，開始為客戶提供孖展並參與租賃收入分成，華爾街日益將其比作「AI領域的央行」。首席執行官黃仁勳則更簡潔地概括這一轉變：「如今，計算本身就是收入。」
期貨合約：為算力定價的新工具
華爾街正準備為部分算力賦予可交易的價格。芝加哥商品交易所集團計劃於10月5日推出基於英偉達H100和B200圖形處理器每小時租賃成本的期貨合約，但尚待監管批准。合約將依據Silicon Data編制的基準指數進行現金結算——該機構追蹤企業租用這些芯片的實際支出。
目前，Silicon Data的H100基準約為每GPU小時2.68美元，較新的B200基準約為5.66美元。兩者在過去一年中均有顯著波動，且走勢並不完全同步。
算力如酒店房間：價差巨大，期貨並非實物
算力租賃市場類似於酒店客房——麗思卡爾頓與汽車旅館的一晚都提供床鋪，但價格天差地別。芯片類型固然重要，但供應商、地理位置、租期、網絡配置和可用性同樣影響定價。而期貨合約並不實際預留芯片，只是基於基準價格走勢進行現金結算——即便酒店滿房、價格上漲，合約也不會給你一間房。
華爾街創造新市場的歷史：成敗參半
華爾街推出新型衍生品的歷史記錄好壞參半。1989年曾提議DRAM芯片期貨，但從未推出；1999年天氣期貨存活至今，但始終小衆；同年帶寬交易試圖將網絡容量商品化，卻未能成為預期基準；新加坡交易所2002–2004年再度嘗試DRAM期貨，最終放棄；鐵礦石衍生品則在2009–2010年間借指數定價興起，最終成功並融入實物合同。GPU租賃價格期貨能否複製鐵礦石的成功，尚屬未知。
DRAM期貨的失敗原因在今天聽起來仍很熟悉——前交易所高管回憶：「最大障礙是讓整個行業就標準芯片的定義達成一致。」天氣期貨則面臨不同挑戰：企業的實際風險敞口過於具體，難以被標準化合約精確覆蓋。
帶寬交易或許是最近的參照。在1990年代末的光纖繁榮期，安然曾試圖將網絡容量像能源一樣商品化，但市場始終未能成型。當時的光纖過剩已成為當前AI基礎設施熱潮的警示——過剩產能曾將價格推低。
鐵礦石則提供了成功路徑。經過數十年私下年度談判，市場在2009–2010年前後轉向每日公開指數，期貨和掉期交易蓬勃發展，這些指數最終也被廣泛用於實物合同。算力期貨若想成功，也需沿着同樣的路徑發展。
監管態度：CFTC支持但審慎
美國商品期貨交易委員會主席邁克爾·塞利格表示：「若沒有健全的算力衍生品市場，美國無法贏得AI競賽。」但該機構同時也在審視市場是否足夠標準化和透明，以支撐此類合約。主席希望賽道建成，但機構仍在確認各方是否對賽車規格達成共識。
CME仍需監管批准，而CFTC的公衆意見徵詢期將持續至10月20日——晚於計劃中的10月5日啓動日。競爭對手基準提供商Yggdrasil Financial Technologies已向CFTC發出警告，稱私人編制的基準可能引發利益衝突，或重現「LIBOR式問題」——後者曾是全球借貸基準，在操縱醜聞後暴露出鉅額資金依賴少數人控制指標的風險。
投資者視角：期貨曲線或成新信號
即便不參與交易，投資者也可能從中獲得有價值的信息。StockBrokers.com投資研究總監傑西卡·因斯科普特別關注期貨曲線如何揭示未來數月的預期。她表示：「股票甚至大宗商品是二維的——價格升跌。衍生品曲線增加了第三維：時間。算力無法存儲，閒置的GPU小時永遠消失。」這使得期貨曲線可能成為AI建設本身的新讀數。
「英偉達的營收和超大規模資本支出告訴你已簽約的訂單，算力曲線則告訴你實際消耗量以及一年後有人願意支付的價格。」她關注的背離信號是：半導體股票和支出計劃持續攀升，而H100和B200租賃價格卻疲軟——這可能表明產能正超前於需求。
但她強調，只有真正的買賣雙方參與，這一信號才有價值。「參與度決定了這是有效信號還是情緒指數。如果持倉全是管理基金，那我們只是造了一個更嘈雜的多空英偉達工具。」