報告關鍵要素:

郵儲銀行公布2026年半年度業績報告。

投資要點:

l歸母淨利潤按年增速保持回升態勢：1H26，公司實現營收和歸母淨利潤分別為1925億元和515億元，按年增速分別為7.3%和4.6%，歸母淨利潤按年增速保持回升態勢。其中，受益於理財、投行業務的回暖以及費用端的節約，手續費及佣金淨收入按年增速達到12.2%，增速較2025年全年下降3.9個百分點。

l規模增長穩健，派息率上調：截至1H26末，資產總額達到19.8萬億元，按年增長8.9%，貸款和存款按年增速分別為7.9%和8.3%，風險加權資產按年增速為10.7%，核心一級資本充足率10.04%。中期擬派息每10股1.33元（含稅），派息比例提升至31%，股東回報保持穩定。

l資產質量整體保持穩定：截至1H26末公司不良貸款率和關注率分別為1%和1.73%，按月分別上升0.01個百分點和0.05個百分點；撥備覆蓋率為215%，按月下降1.7個百分點，風險抵補能力充足。1H26,信用減值損失按年增速65.9%，估算的信用成本率0.74%，撥備計提仍較為審慎。

l淨息差按月小幅下行：公司公布的1H26淨息差為1.63%，按年下降7BP，按月下降2BP。存款付息率按年下降25BP至0.98%，推動整個負債端付息負債成本降至1.01%，按年下降25BP。

盈利預測與投資建議：郵儲銀行優化收入結構，夯實存貸業務基礎，做大做強息差「第一增長曲線」，大力發展財富管理、支付結算、投資銀行、交易銀行、金融市場業務，培育壯大非息「第二增長曲線」。維持盈利預測不變，我們預測2026-2028營收按年增速分別為2.5%、4.39%和4.28%。按照最新收盤價對應2026-2028年PB估值分別為0.58倍、0.54倍和0.51倍，維持增持評級。

風險因素：銀行業整體受宏觀經濟、貨幣政策以及監管政策的影響較大，經濟以及相關政策的變動，都將對銀行的經營產生重要影響。包括淨息差的變動、資產質量預期等。