智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，醫藥行業上半年大幅回調後，不論創新藥及非創新藥估值均回落至歷史低位，下半年關注醫保變量及創新藥臨床數據兌現，投資思路上尋找醫藥硬科技、並考慮企業現金價值，推薦關注創新藥(BIC和FIC管線龍頭)、創新藥產業鏈(CXO、生命科學上游)、創新器械出海(影像、高值耗材、消費器械等)、醫療AI方向，關注醫療服務復甦及第三方ICL。

中國銀河證券主要觀點如下：

醫藥行業進入復甦周期，創新鏈高景氣與傳統板塊出清並存

2026上半年醫藥行業上市公司營收增長3.3%，歸母淨利潤增長8.8%，扣非淨利潤增長29.2%。上半年行業收入端小幅增長，利潤端呈現邊際改善，主要源於CXO、生命科學上游研發服務訂單增長超預期，創新藥海外BD授權收入陸續確認、新產品上市並納入醫保後商業化放量，貢獻主要業績增量;體外診斷、商業零售在去年低基數下邊際修復;傳統制藥、中藥、疫苗及血製品等業績仍承壓，行業內部分化顯著。上半年行業利潤增長顯著快於收入，主要系創新藥商業化收入及對外授權收入增加，高毛利業務佔比大幅提升，同時CXO和科研服務呈高景氣度，訂單增長驅動前期產能建設和人員儲備充分利用，攤薄固定成本並推動利潤增長。

行業盈利能力呈結構性修復，運營質量仍位於低位區間

2026上半年醫藥行業平均毛利率、淨利率分別為51.6%、9.4%，具備較強的產品毛利基礎;上半年銷售費用率、研發費用率分別為19.0%、14.2%，體現行業正從傳統銷售驅動向研發驅動轉型，但較高的商業化投入和研發支出仍壓低利潤轉化率。運營質量方面，2026上半年行業淨資產收益率ROE為2.5%，較去年同期下降0.5pct;位於歷史低位;應收賬款賬期為116.6天，存貨周轉天數為229.9天，較去年同期均延長，反映醫院和經銷商回款仍較慢，傳統板塊需求偏弱導致渠道庫存積壓，整體運營效率偏低。

創新藥商業化與對外授權變現，打開長期成長空間

2026上半年多家創新藥企業核心產品商業化放量，其中澤布替尼、伏美替尼、瑪仕度肽大單品銷售持續超預期;上半年中國創新藥BD出海交易總金額近1000億美元，首付款和里程碑收入集中確認，顯著放大收入利潤增速。該行在A/H股分別選取的代表性創新藥公司，2026年上半年合計營收分別增長50.11%、40.71%，多家創新藥率先實現盈利，研發投入仍保持正增長。從中長期角度來看，創新藥產業鏈支持政策將進一步完善，「新興支柱產業」定位提升想象空間，BD出海熱度持續攀升，多重利好驅動創新藥企業價值重構，打開長期成長空間。

風險提示：宏觀經濟壓力增大致醫藥消費能力增長不足的風險、創新藥醫保支付等政策不及預期的風險、地緣政治帶來的全球訂單轉移風險、集採或收費降價超出市場預期的風險。

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