智通財經APP獲悉，當前，AI算力正從雲端訓練走向邊緣推理與規模化部署，存儲芯片受益於大模型參數量的指數級增長持續景氣，具身智能則推動端側算力加速放量。在三大賽道共振下，8月31日，硬蛋創新(00400.HK)交出一份"量利齊升"的中期成績單。
財報數據顯示，上半年公司實現收入人民幣132.49億元，按年增幅達98.4%；在AI算力及存儲芯片需求持續景氣的背景下，經營溢利5.17億元，按年大增87.7%；淨利潤3.73億元，按年勁增96.3%，三大指標全線高增，盈利彈性加速釋放，AI戰略轉型動能持續兌現。
與此同時，AI Token工廠進入兌現前夜，此前披露的逾10億美元意向服務訂單正式轉為服務合同，未來五年將合計貢獻逾10億美元服務費收入，自2026年第四季度起啓動交付。市場為硬蛋創新定價的邏輯，正向"Token算力運營商"切換。
第二增長曲線成形
硬蛋創新深耕芯片產業三十年，服務海內外數萬家客戶，覆蓋AI算力中心與AI智能終端上百個行業場景，與NVIDIA、Intel、AMD、SanDisk等全球頭部芯片原廠深度合作。這一基本盤既是當期業績的壓艙石，也為新業務提供了現成的客戶池與供應鏈能力。
以這份積累為底座，公司正把芯片資源轉化為可交付的算力服務。圍繞智算中心建設需求，公司依託與全球頭部芯片原廠的深度合作，構建起覆蓋核心芯片及軟件生態的全方位產品矩陣，將上游芯片資源轉化為從芯片選型到集群部署與運維的全棧算力服務，收入含金量正從出貨量轉向服務深度。
具身智能方面，公司錨定NVIDIA Jetson等邊緣算力平台，在機器人、無人機等智能終端領域完成從開發套件到量產方案的佈局；Kepler Lab自研的SOM級產品已向海關、銀行等客戶批量出貨，面向機器人"大小腦"架構提供從雲端大模型到端側實時推理的完整方案，並已在自動駕駛、機器人等場景積累美團、百度、文遠知行等標杆客戶。隨着下游客戶量產節奏提速，該板塊有望成為中長期增長的新動力源。
圍繞AI算力需求的全棧服務能力已經成型，存儲與具身智能的卡位也已就位。但真正指向未來的，是AI Token工廠。
Token工廠的核心，是按消耗計費——客戶的AI應用每調用一次算力，公司便獲得一份分成，收入與客戶業務的活躍度深度綁定，收入形態從一次性交付轉為持續性分成。這一模式踩在垂直行業算力需求的放量節奏上：人形機器人、無人機等終端要持續運行推理，離不開端側的算力供給，而多數垂直企業並無自建算力集群的能力與意願，第三方算力服務由此成為剛需。
硬蛋創新搭建垂直行業Token算力調度平台，採用"自有算力集群+海內外第三方算力中心"雙軌部署，輕資產切入算力運營賽道，規避了重資產擴張的資金壓力；面向人形機器人、無人機等垂直行業的輕量化Token算力輸出，則複用公司既有的下游客戶生態，邊際獲客成本遠低於同業。
8月24日，五年期合同鎖定逾10億美元服務費收入，2026年第四季度啓動交付，算力網絡規劃覆蓋多個亞洲國家，總算力規模超100兆瓦，客戶覆蓋一線雲服務商與機器人垂直市場。從7月中旬意向披露到合同正式落地，前後不過一個多月。對於算力服務賽道而言，能在這個時間窗口內完成從意向到合同的跨越，背後是客戶對商業模式和交付能力的實質性認可。更關鍵的是，這份合同的收入確認周期長達五年，收入結構的質變由此拉開序幕。
估值錨的切換
Token工廠落地之後，硬蛋創新的收入模式正在切換，按硬件分銷邏輯定價的舊框架，自然不再適用，原因有三。
第一，舊模式的效率已經觸頂。以科通技術為例：截至2025年末，庫存約7.72億元、周轉天數約21天，一年可周轉約17次。這是行業領先的效率水平，舊框架內能夠優化的空間也已有限。當市場仍按分銷商邏輯給公司定價，增長的想象空間便被困在這套模式的天花板裏，新業務的價值無從計價，這正是估值邏輯必須切換的原因。
第二，需求的形態正在重構。算力正在成為一種可計量、可訂閱、可續約的標準化服務，消耗方式從「集中採購」走向「按量消耗」，算力支出從可預期的固定資產投資，變成隨業務波動而變動的日常運營成本。對公司而言，收入來源的可見性與持續性隨之改變，評估公司價值的標尺也隨之遷移。
第三，合同的模式變了。AI Token工廠五年期合同落地，逾10億美元服務費收入分攤至未來五年。這單合同的意義，不止於金額，更在於它為一整套算力運營模式提供了可複製的範本。合同持續落地，客戶池不斷擴容，收入的飛輪便持續加速。參照海外的算力運營商，CoreWeave截至2025年底的合同儲備達668億美元，相當於其當年營收的約13倍。模式一旦跑通，合同規模便不是線性累加，而是複利累積。
公司的收入模式正在重塑，財務數據已有同步印證：報告期內，經營溢利5.17億元、淨利潤3.73億元，按年分別增長87.7%和96.3%。
合同落地開啓價值重塑
五年期服務合同落地，逾10億美元服務費收入分攤至未來五年，年均約2億美元。服務2026年第四季度啓動交付，年內確認規模有限，收入自2027年起逐步釋放。對算力運營商而言，這是一張逐年兌現的時間表，市場為之定價，因為它把可預見的收入節奏寫進了報表。
同樣是算力相關的生意，分銷與運營，估值差出一個數量級。傳統硬件分銷商做的是產業鏈的流通與配套服務，芯片流通高度依賴分銷網絡，分銷以規模與效率取勝。海外頭部分銷商的市銷率普遍偏低，電子元器件分銷收入規模大、利潤率微薄，低倍數是對低利潤率收入的合理定價。
而AI算力運營商(如CoreWeave)則完全不同，收入由合同鎖定、可預測、可持續，收入形態從「點狀」變成「線性」，毛利率結構遠高於分銷生意。作為典型參照，CoreWeave截至2025年底的合同儲備達668億美元，相當於當年營收的約13倍；到2026年6月，進一步攀升至約1040億美元。目前，CoreWeave的市銷率超過6倍，是傳統分銷商的20倍以上，市場願意為這份「可預見的未來」支付溢價。
這套邏輯對硬蛋同樣適用。硬蛋與CoreWeave具備相通的業務基礎，上游是相同的原廠資源，下游是數萬家存量客戶，其中大量客戶本身就是算力需求方——把硬件買家轉化為持續的算力客戶，是Token工廠複用下游客戶生態的直接路徑。
硬蛋的轉型起點，比多數同業更高。三十年積累的供應鏈與數萬家存量客戶，讓它不必從零搭建算力生態。上游拿得到原廠授權，下游找得到算力買家，中間的調度平台與輕資產雙軌，把重資產擴張的資金壓力擋在門外。
轉型的速度同樣超出預期，從7月中旬意向披露到8月24日合同落地，不過一個多月，10億美元五年合同完成從意向到簽署的跨越。面向人形機器人、無人機等垂直行業的差異化卡位，則讓它避開與通用雲巨頭的正面競爭。
五年期合同已經鎖定了第一筆收入節奏，接下來的關鍵是看合同儲備的厚度能否持續積累。一旦市場開始以算力運營商的標尺來量這家公司，定價參照系的遷移便完成了。硬蛋的收入結構已經在向服務化遷移，訂單結構也正在向合同化靠攏。當定價的參照系完成切換，重估便不再是預期，而是逐季兌現的過程。
展望下半年，公司客戶需求旺盛、在手訂單充裕，管理層預期業務將繼續保持高速增長。AI Token工廠將於第四季度啓動交付，算力節點逐步落地，收入結構將從一次性硬件交付向持續性算力服務延伸。從交付到分成，這條路的商業模式已經獲得驗證，硬蛋創新的競爭壁壘便不再來自某一張合同，而是來自整個客戶網絡與算力調度體系。這纔是硬蛋創新真正在做的佈局。