金吾財訊 | 國聯民生證券發布研報指，老鋪黃金（06181）發布2026年半年報，2026H1實現營收198.08億元人民幣，按年增長60.34%；經調整淨利潤43.17億元人民幣，按年增長83.61%。研報指出，公司推進存量門店優化，夯實品牌高端定位。2026H1門店收入154.09億元人民幣，按年增長43.5%；截至2026H1末共有45家自營門店，單個商場平均銷售業績超5億元人民幣。2026年計劃優化門店10-12家，截至2026年8月25日已優化6家，通過遷移至商場核心位置、擴大經營面積，夯實品牌高端定位。在線平台收入44.00億元人民幣，按年增長171.9%，線上銷售強勁。盈利能力方面，2026H1毛利率41.26%，按年增加3.18個百分點，主要系2025年末低成本存貨、2月產品調價及規模效應釋放所致；銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為11.08%、1.54%、0.17%，按年分別下降0.77、0.37、0.03個百分點；經調整淨利率21.79%，按年增加2.76個百分點。品牌與客群層面，消費者與國際五大奢侈品牌（路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等）消費者平均重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。截至2026H1末公司已創作超2600項作品，金器銷售2026H1實現三位數百分比增長；依託玫瑰花窗、金剛杵、葫蘆等經典符號迭代煥新及會員權益體系優化，核心目標客群復購意願穩步提升，品牌認可度持續深化。公司是高端古法黃金龍頭，短期行業需求受金價擾動，隨着國內開店+出海同步推進，未來增長空間廣闊，國聯民生預計2026-2028年公司營業收入分別為327.72/361.96/389.07億元，按年+20.0%/+10.4%/+7.5%，歸母淨利潤分別為63.91/71.32/77.74億元，按年+31.3%/+11.6%/+9.0%，當前股價對應PE分別為9X/8X/8X，維持「推薦」評級。風險提示包括黃金價格波動風險、市場競爭加劇風險、現金流波動風險。