金吾財訊 | 東方財富證券發布研報指，MINIMAX-W（00100）2026H1實現收入1.17億美元，按年增長283.1%，已超過2025年全年收入規模；毛利0.21億美元，按年增長464.8%，毛利率由去年同期12.1%提升至17.9%，主要受益於基礎設施效率提升。期內淨虧損3.58億美元，按年收窄11.0%；剔除股份支付、金融負債公允價值變動及上市開支後，經調整淨虧損2.93億美元，去年同期為1.39億美元。研發開支2.97億美元，按年增長138.8%，增速低於同期收入增速。截至6月末，公司現金結餘13.23億美元。

分業務看，開放平台及其他基於AI的企業服務收入0.74億美元，按年增長703.1%，收入佔比超過六成，主要受付費個人用戶及企業客戶數量增長、API調用量增加以及Token計劃快速採用推動；AI原生產品收入0.43億美元，按年增長100.9%，主要受用戶參與度提升、付費意願增強以及海螺AI等產品持續商業化推動，儘管收入佔比隨開放平台放量有所下降，仍保持翻倍增長。

報告期內，公司發布MiniMax M3，強化編程、Agentic工作流及專業工作能力，隨後發布具有開源權重的MiniMax H3，並繼續推進視頻生成技術及企業、開發者部署。截至2026年6月末，公司產品及服務已覆蓋超過230個國家和地區，中國內地以外收入佔總收入60.8%。報告期後，公司於7月完成3,560萬股A類普通股配售，募集淨額約94.44億港元，並完成發行本金65億港元的零息可轉換債券，募集淨額約64.33億港元。

東方財富證券預計公司2026-2028年營收分別為4.1、10.3、22.5億美元，分別按年增長418.30%、150.71%、119.34%；公司歸母淨利潤分別為-6.61、-6.92、-5.78億美元，分別按年增長64.67%、-4.59%、16.37%；首次覆蓋給予「增持」評級。

風險提示：基礎模型技術迭代不及預期；開放平台及AI原生產品商業化不及預期；企業客戶及API調用需求增長不及預期；模型訓練及推理成本超預期；持續高研發投入導致虧損擴大；海外市場拓展及監管風險。