日元本周大幅走強，背後是一場由日本央行鷹派信號引發的套息交易集中平倉。

周四，日元兌美元單日漲幅超過2%，觸及近一個月高位，逼近今年5月日本財務省入市干預後的水平，並於周五延續漲勢。

此輪行情的直接導火索，是日本央行行長植田和男及委員高田創本周相繼發表的鷹派表態，兩人均暗示9月18日的央行議息會議存在大幅加息的可能性。利率互換市場目前已完全消化日本央行本月加息25個點子的預期，並計入明年7月前再度加息約75個點子。

隨着加息預期升溫，以低息日元孖展、買入高息資產的套息交易正面臨系統性拆解壓力。巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索等高息貨幣周四兌日元均跌逾1%，顯示資金撤離範圍已超出美元資產。

美國銀行表示，此次美元兌日元的走勢"反映的是過去48小時內市場風險的全面重新配置"。

日元匯率周三、周四連續兩日拉升，累計升值幅度近3%，創2024年8月以來最大的兩日漲幅。華爾街見聞提及，市場一度盛傳日本當局再度入市干預，但日本央行賬戶數據顯示，這場漲勢背後並無官方之手。

據彭博分析，日本央行周四公布的當前賬戶預測值與貨幣經紀商估算值之間的差距，遠不足以支撐"大規模買入日元"的干預判斷。

彭博對相關數據的分析顯示，日本央行預測其當前賬戶將因財政因素減少4100億日元，而Central Tanshi、Ueda Yagi Tanshi及Tokyo Tanshi Research三家貨幣經紀商的平均估算降幅約為7000億日元。兩者之差遠低於7290億日元，這一數字是日本自2022年以來規模最小的一次干預金額。

Totan Research研究員Yuichiro Takai表示：

從這一數據來看，可以合理判斷此次並未發生干預。

本輪日元急漲的核心驅動力，是市場對日本央行政策路徑預期的驟然轉變。

植田和男與高田創本周的表態令市場措手不及。芝加哥商品交易所數據顯示，周四美元兌日元看漲期權（即押注日元升值方向）成交量是看跌期權的逾2.5倍，大量交易者趁勢平掉此前積累的日元空頭頭寸。

野村證券駐倫敦外匯期權高級交易員Sagar Sambrani表示：

我們正目睹日元孖展套息交易的大規模平倉，中期內市場對持有日元相較其他G10貨幣表現出顯著興趣。市場的普遍共識似乎是，輕鬆做套息交易的時代已經過去，日本流向美國的跨境資金規模或已發生實質性改變。

瑞穗銀行駐倫敦高級策略師Masayuki Nakajima則指出，本輪行情的"驅動力是日元空頭的平倉——主要來自對沖基金賬戶"，疊加市場對日本央行進一步收緊的預期強化，共同推動了倉位的重新洗牌。

與此同時，日本出口商也在加速將美元兌換為日元，進一步推動日元升值。從持倉數據來看，日元空頭規模依然可觀，意味着平倉壓力或持續存在。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至8月25日當周的最新數據顯示，槓桿基金淨空日元頭寸達81,619張合約，資產管理機構淨空頭寸為18,284張合約。兩類機構均已開始削減空頭，但絕對規模仍處較高水平。

對於日本央行的後續路徑，野村證券給出了較為激進的情景預判。

野村證券日本外匯策略主管Yujiro Goto在接受彭博電視採訪時表示，本月加息25個點子"看起來是合理的"，若日元貶值勢頭延續至160附近，10月和12月連續加息"並非不可能"。這將意味着日本央行自2024年初以來約每年兩次的加息節奏大幅提速。

不過Goto的基準預測相對溫和，他認為日本央行此後每季度至少加息一次的概率較高，目前維持美元兌日元154的目標價。

他同時指出，政府對貨幣政策的態度將是決定日元漲勢能否持續的關鍵變量。投資者正密切關注首相高市早苗的表態——她此前曾對加息持保留意見。Goto表示：

如果她仍對日本央行加息持負面態度，市場將感到失望，日元可能再度被拋售。

反之，若高市早苗迴避直接表態或強調央行獨立性，他認為日元存在進一步升破150的空間。

此外，聯儲局動向亦構成潛在變量。若聯儲局9月按兵不動，而日本央行同期釋放鷹派信號，美元兌日元跌破155的時點或早於市場預期。