聯想控股啱啱公布業績，出乎意料的是在聯想集團貢獻虧損的情況下，實現了業績的大幅增長，疊加其全面轉型科技的背景下，如何估值聯想控股並看待其當下的投資價值，是個見仁見智的事情，但是無論如何都避免不了聯想控股與聯想集團市值關係這個核心話題。可以從歷史和市場分析兩者的折價關係，進而實現更好判斷聯想控股投資價值的目的。 　　母公司對子公司的持股折價，在港股市場普遍存在。針對聯想控股的案例做一個具體分析的話，聯想集團無疑是其最核心的資產+估值最重要的錨點，如果覆盤最近5年(2020年後)聯想控股市值與其持有的聯想集團市值的折價率，中位數大約在40%，平均數大約在38%，而目前這一折價水平已經超過了60%，大幅超過了過去5年的平均數水平，如果以40%作為穩定折價率假設，則聯控的目標價約為聯想集團價格的1.04(聯想控股目標價=聯想集團股價x聯想控股持有的聯想集團總股數x60%/聯想控股總股數)，即聯想控股股價與聯想集團的股價應大致持平，目前聯想集團股價約30港元，聯想控股股價約17港元，明顯出現了顯著偏離。 　　緊接着的問題就是折價收窄的動力是否存在，可以從兩個方面看。 　　1、港股母子公司的折價情況，提供外部參考 　　選取復星國際與復星醫藥、中信股份與中信銀行、建滔集團與建滔積層板三組業務不同但是均為港股上市的母子公司(子公司為其核心資產)對比來看，聯控折價率的提升空間很大。比如復星國際市值對比持股復星醫藥的市值，溢價大約15%；中信股份市值對比持股中信銀行的市值，折價大約13%；建滔集團市值對比持股建滔積層板的市值，折價大約40%。無論從同業橫向比較，還是從自身歷史縱向比較來看，聯想控股當前相較聯想集團的折價水平都處在一個值得關注的位置。 　　2、聯想控股除聯想集團以外的業務由虧損轉盈利，為重新討論獨立價值提供重要基礎 　　過去5年聯想控股對比聯想集團的折價水平拉大是有自身原因的，與其聯想集團以外業務的表現不佳有極其重要的關係，下表簡單羅列了聯想控股歸母利潤裏聯想集團和非聯想集團的合計貢獻數對比，不難看到，自21年中報後，聯想集團以外的業績貢獻出現大幅下降，並在22年開始處於虧損狀態，直到26年中報，重新實現大幅盈利，歷經了5年時間。 　　而如果回溯到21年中，聯想集團以外業務貢獻大額利潤時，聯想控股當時業績發布後對比聯想集團的折價快速收窄，變成溢價10%，如果按照這個歷史結論去推，以聯想集團市值3700億港元簡單計算，聯控的市值有望超過1300億港元。 　　     　　這5年時間也正是聯想控股蟄伏，調整業務佈局，加強科技創新的5年，5年後聯想控股的聯想集團以外的科技業務逐步成型，有非常亮眼的表現，而且目前聯想控股材料裏已經不再提非科技的業務了，結合這兩年退出東航物流、減持拉卡拉、君創租賃引入戰投，逐步退出非科技業務的思路比較明確了 　　     　　     　　     　　     　　     　　     　　     　　     　　如果再換個角度回顧公司歷史，回溯聯想控股歷史上出現聯想集團貢獻虧損但是聯想控股保持較大盈利的情況，那發生在2017年，當時聯想控股的歸母淨利潤是50億元，聯想集團的貢獻是-2億元。大家看到了聯想控股獨立於聯想集團的價值，聯想控股的股價一度達到35港元+，溢價當時是聯想集團數倍，對比目前的17港元+，相差了一倍。 　　因此綜上所述，從回顧公司歷史的折價率水平、同業目前的折價率水平以及公司歷史相似情況的角度，當前折價處於值得關注的歷史高位。更重要的是，過去影響估值的多個基本面因素正在發生變化，未來折價具備較大的收窄潛力。