智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，維持買入評級。短期來看，金價回升預期帶動金飾需求增長，同時公司推展產品與品類延伸，市場反饋良好;長期來看，公司高端黃金奢侈品定位清晰，品牌勢能、會員資產與國際化空間仍構成長期成長支撐。該行維持公司26-28年經調整淨利潤預測分別為64.99/74.52/84.58億元。基於公司品牌價值的獨特性，參考可比黃金珠寶零售商的PE，該行給予老鋪黃金2027年13倍調整後PE，目標價639.25港元，維持「買入」評級。

申萬宏源主要觀點如下：

公司發布26H1業績，位於業績預告區間內

據公司公告，26H1公司實現銷售業績227.79億元，按年+60.6%，收入198.08億元，按年+60.3%，淨利潤42.67億元，按年+88.2%，經調整淨利潤(不考慮以股份為基礎的付款報酬影響)43.17億元，按年+83.6%。按26Q1業績預告中值估算，26Q2實現營收28.1億元，銷售業績(含稅收入)32.8億元，經調淨利6.2億元，受Q1需求前置和金價下跌預期影響Q2業績短期承壓。

線上渠道增量顯著，境外業務高速擴張，單店產出維持全球領先

據公司公告，26H1門店渠道收入154.09億元，按年+43.5%，佔比77.8%;線上平台收入44.00億元，按年+171.9%，佔比提升至22.2%，主要受益於年初線上大促放量。分區域看，中國內地收入164.91億元，按年+53.3%，佔比83.3%;境外收入33.17億元，按年+107.8%，佔比提升至16.7%，與公司「品牌國際化、市場全球化」戰略一致。分產品看，足金產品收入197.95億元，按年+60.3%，其他產品及服務收入0.13億元，按年+56.3%。26H1公司單個商場平均實現銷售業績超5億元，在全球奢侈品集團中中國內地單商場店效及坪效繼續排名第一。

毛利率與淨利率顯著抬升，盈利質量持續驗證品牌溢價

據公司公告，26H1公司毛利率41.3%，按年+3.2pcts，主因25年末較為充分的相對低成本存貨儲備以及26年2月末產品調價。費用端，期間費用率為13.13%，按年-0.98pct，期間費用管理控制良好;其中銷售/管理/財務費用率分別為11.08%/1.54%/0.51%，按年-0.77/-0.37/+0.16pct，財務費用率因借款利息增加小幅上升。26H1公司淨利率21.54%，按年+3.19pcts;經調整淨利率21.79%，按年+2.76pcts，盈利質量持續驗證品牌溢價，高端定位下的定價權進一步兌現。

渠道進入落位升級新階段，品牌勢能、高客服務與產品創新持續深化

渠道端，據公司公告，截至26H1末，公司在16個城市35家頭部商業中心共開設45家自營門店;2026年公司計劃優化門店10-12家，截至公告日期已完成6家。會員端，截至26H1末公司忠誠會員約73萬名，較2025年末增長12萬名、增幅近20%，會員復購率持續提高。產品端，截至26H1末公司累計創作超2,600項作品，金胎螺鈿漆器、金胎琺琅穿花龍紋金盞等傳世級作品面世，報告期內金器銷售實現三位數百分比增長。

中期股息大幅提升，回報股東意願明確

據公司公告，董事會建議就26H1派付中期股息每股人民幣18.02元(25H1為每股9.59元)，擬派股息總額以截至2026年6月30日累計未分配利潤的50%為參考，須待2026年11月25日臨時股東會批准，股息計劃彰顯信心。

風險提示：金價不確定性，市場競爭加劇，同店銷售增長及門店擴張不及預期。