2026年8月24日，小鵬集團投下了一枚重磅炸彈——旗下人形機器人業務鵬行完成首輪超9億美元孖展，投後估值超63億美元（約合人民幣430億元）。這一數字不僅刷新了中國具身智能行業單輪私募股權孖展紀錄，更在宇樹科技啱啱登陸科創板的行業里程碑上，將人形機器人賽道的資本競爭推向了新的高度。
戰略卡位：當「車企造人」成為資本敘事的新範式
「首輪即超級獨角獸」的資本奇觀。小鵬機器人本輪孖展由IDG資本領投，高榕創投參投，騰訊和阿里巴巴以戰略投資者身份入局。四家外部投資方合計出資6億美元；小鵬集團及何小鵬、顧宏地控制的關聯主體合計認購3億美元。若考慮為潛在新增投資者預留的1500萬美元額度，孖展總額最高可達9.15億美元。以47.68港元/股計算，小鵬港股市值為913.62億港元，機器人子公司投前估值50億美元已相當於上市公司整體市值的三分之一。
這一估值體量在一級市場極為罕見。僅四個月前，具身智能創業公司它石智航完成4.55億美元Pre-A輪孖展，已被視為行業高點，小鵬機器人首輪便將紀錄翻倍刷新。小鵬機器人本輪估值已超過宇樹科技上市前的目標估值（約420億元），也大幅高於智元機器人的最新估值（超200億元）。宇樹和智元是目前人形機器人領域全球出貨量前兩名，前者已登陸科創板，後者也在推進港股IPO。
「何小鵬親自掛帥」的戰略信號。2026年6月10日，何小鵬發布內部信，宣佈將人形機器人業務抬升至集團最高戰略優先級，他本人兼任機器人業務CEO。在二季度業績電話會上，他的發言開篇就有別以往地首先聚焦機器人業務，分析師問答環節的主要問題也集中在機器人量產節奏、毛利、目標客戶和應用場景等方面。何小鵬在微信朋友圈寫道：「不遠的將來，我們會努力將第一個高階通用人形機器人帶給千家萬戶。」
這種戰略優先級的上移，折射出小鵬集團在汽車主業增長承壓下的深層焦慮。2026年第二季度，小鵬交付10.33萬輛汽車，實現收入197.4億元，綜合毛利率達到20.7%，但淨虧損從上年同期的4.8億元擴大至13.4億元，按年擴大近1.8倍。汽車業務的毛利率則按年下降2.2個百分點至12.1%。在銷量增長放緩、汽車毛利率下降的背景下，機器人被寄望於成為更具想象空間的第二增長曲線。
騰訊阿里罕見同台的戰略深意。本輪孖展最引人注目的，無疑是騰訊和阿里巴巴的同時出現。在中國互聯網史上，這兩家巨頭同時出現在一家公司的同一輪孖展中屈指可數。此前，騰訊和阿里都曾投資宇樹科技；這一次，它們又共同押注小鵬機器人。據悉，阿里和騰訊各投資1億美元。
兩大巨頭站到同一邊，折射出它們對具身智能賽道的戰略共識。機器人要真正走進生活，需要雲計算、AI基礎設施和用戶，也需要零售、物流等真實應用場景。騰訊和阿里的商業生態，可能讓小鵬更快找到落地場景。對小鵬而言，騰訊和阿里帶來的不只是資金，更是通向真實世界的「場景門票」。
這筆孖展並非沒有退出約束。公告顯示，如果鵬行未能在首批投資交割後七年內完成合格IPO，投資者在一定條件下有權要求鵬行、其重要子公司或小鵬集團贖回相關股份。這意味着，本輪孖展在為機器人業務提供長期資金的同時，也為小鵬機器人設定了一條明確的資本化時間線——七年之內，必須走向公開市場。這是一個「倒計時」式的承諾，也是一場與時間的賽跑。
估值邏輯與商業化拷問：430億元的「信任票」能撐多久？
首輪孖展即獲430億元估值，市場在驚歎之餘，也不禁追問：一個尚未量產的人形機器人業務，憑什麼值這麼多錢？這究竟是資本的理性定價，還是賽道狂熱下的泡沫溢價？
宇樹參照與「車企造人」的溢價邏輯。小鵬機器人430億元的投後估值，雖然仍低於宇樹科技當前2439億元的市值，但已超過宇樹上市前的目標估值。有分析指出，宇樹上市前最後一輪私募估值約127億元，小鵬機器人首輪估值約為其3至4倍。這種估值的躍升，既反映了過去一年具身智能賽道估值的整體膨脹，也體現了資本市場對「車企造人」這一敘事邏輯的溢價認可。
資本之所以願意給出高估值，核心邏輯在於汽車供應鏈與機器人供應鏈的高度通用性。小鵬集團將智能電動車研發製造體系中的車規級品質標準和大規模量產能力平移至機器人業務，被視為其區別於純機器人創業公司的核心優勢。IDG資本在投資聲明中表示，小鵬已實現端側AI芯片、物理AI大模型、整機硬件的全棧自研佈局，擁有行業領先的端側算力、訓練算力和高質量數據閉環體系。高榕創投同樣指出，小鵬正在將智能電動汽車十餘年積累的全棧研發能力、供應鏈和製造體系系統性遷移至機器人。
從技術底座來看，小鵬IRON搭載3顆自研圖靈AI芯片，有效算力達2250TOPS，全身76個自由度，單手21個自由度，首創全包覆柔性晶格設計。小鵬IRON採用與特斯拉Optimus機器人一致的直線關節技術路線，是目前國內採用該路線的人形機器人中研發進度最快的。超過85%的供應鏈合作伙伴與小鵬汽車現有供應鏈重疊。
尚未量產的現實與量產的豪賭。然而，高估值對應的卻是尚未量產的現實。小鵬稱，IRON計劃於2026年底進入量產階段，從小鵬的門店和園區開始落地商業場景應用，並於2027年面向中國及海外市場正式上市和交付。接近小鵬人士透露，2026年四季度開始，量產爬坡規劃是每月200台，後續增加到每月500至1000台。目前，小鵬總計小批量試產機器人約250台。
從實驗室到產線，從產線到大規模場景複用，每一步都充滿不確定性。人形機器人要邁向規模化商用，在技術成熟度、硬件成本、場景適配、售後運維等方面還面臨着現實考驗。多數企業仍處於虧損階段，小鵬IRON的情況也是如此。對佈局具身智能的企業而言，「從產線走向大規模場景複用，遠比從實驗室到產線的過程更為艱難」。
何小鵬在業績電話會上給出了一個極具野心的盈利預期：IRON在全生命周期的收入和毛利貢獻，包括硬件銷售和軟件AI模型能力升級帶來的持續性收入，將大幅高於當前汽車業務的單車均價和毛利。他期望，人形機器人規模量產後，能為公司帶來可觀的毛利增長。
何小鵬的邏輯支撐點在於：通用人形機器人行業定價通常為汽車的2.5至3倍，IRON供給稀缺、定價空間充足。同時，IRON超過85%的供應鏈合作伙伴與小鵬汽車現有供應鏈重疊，集團對成本競爭力充滿信心。此外，未來還可依託AI模型、軟件訂閱開闢新的收入來源。
這一盈利預期的核心假設是：小鵬能夠以汽車供應鏈的規模化成本，生產出人形機器人，並以2.5至3倍於汽車的價格售出。但這一邏輯鏈條是否成立，仍有待市場驗證。機器人的BOM成本是否真的能控制到與汽車零部件相當的水平？終端客戶是否願意為尚未經過大規模場景驗證的人形機器人支付2.5至3倍於汽車的價格？這些問題，在IRON真正走向市場之前，都只能停留在假設階段。
小鵬機器人的這輪孖展，是人形機器人賽道整體處於資本高投入期的一個縮影。據IT桔子不完全統計，2026年上半年中國具身智能行業孖展總額達934.74億元，是去年同期的五倍，孖展事件超322起，逾600家機構參與公開披露投資。一批大額孖展案例在今年集中落地：3月銀河通用完成25億元新一輪孖展，國家人工智能產業基金、中國石化、中信集團等「國家隊」集中入場；4月它石智航融得4.55億美元；7月逐際動力完成近2億美元Pre-IPO輪。造車新勢力也在集體殺向機器人賽道——8月24日，小鵬、零跑、蔚來三家同日宣佈機器人業務關鍵進展。
在資本洪流中，小鵬機器人以首輪超9億美元的體量脫穎而出，但它面臨的考驗才啱啱開始。當行業從「概念驗證」走向「規模驗證」，當資本從「講故事」轉向「算賬」，小鵬機器人需要證明的不僅是技術實力，更是從產線走向市場的商業化能力。430億元的估值是一張鉅額信任票，但能否兌現，取決於IRON能否在2027年真正走進千家萬戶——以及走進之後，能否真正創造價值。
本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。