雷達財經出品 文|周慧 編|孟帥

以後買Token，可以去電商平台了！

9月2日，國產大模型廠商智譜正式入駐天貓開設官方旗艦店，將在線售賣Coding Plan套餐等產品。

據悉，目前在售商品包括個人版的Lite、Pro、Max等類別，可按月/季/年購買訂閱。

而就在入駐天貓的兩天前，智譜啱啱交出一份「喜憂參半」的中期答卷。今年上半年，智譜實現營收9.54億元，按年激增近4倍，營收規模一舉超過去年全年。

同期，智譜期內虧損收窄12.1%至20.72億元，但經調整淨虧損卻擴大12.1%至19.64億元。同時，其毛利率也從去年同期的50%銳減至26.4%，按年下滑23.6個百分點。

報告期內，智譜的收入結構完成了核心置換，雲端部署收入按年增長2735.7%至8.25億元，營收佔比從去年同期的15.2%升至86.5%。

對此，智譜表示，公司收入結構的變化，本質上是模型能力提升帶來的交易方式演進。

值得一提的是，與智譜並稱為「國產大模型雙雄」的Minimax，其業務結構同樣發生了改變，二者同時轉向了主要依靠API創收的模式。

01

營收激增近4倍，經調整淨虧損按年擴大

8月31日晚，頭頂「全球大模型第一股」光環的智譜交出了上市以來的首份中報成績單。

從營收數據來看，智譜的表現相當亮眼。今年上半年，智譜斬獲營收9.54億元，按年增長399.7%。而2025年，智譜的全年營收也才7.24億元。

對於上半年收入規模的激增，智譜在財報中解釋稱，主要是得益於雲端部署業務的爆發式增長。

不過，營收端的「高歌猛進」，卻並未將智譜徹底拉出虧損泥潭。今年上半年，智譜期內虧損按年收窄12.1%至20.72億元。

對此，智譜解釋稱，主要系報告期內毛利增加以及上市後向投資者發行的金融工具已轉換為普通股，相關賬面價值變動虧損大幅減少，但部分減幅被研發開支的增加所抵消。

不過，今年上半年，智譜的經調整淨虧損為19.64億元，虧損規模較去年同期的17.52億元擴大12.1%。

與此同時，智譜的盈利能力也在下滑。今年上半年，智譜的毛利按年增長163.7%至2.52億元，但毛利率卻從去年同期的50%銳減至26.4%，按年下滑23.6個百分點。

對此，智譜解釋稱，主要是由於收入結構轉變所致，雲端部署佔比急速擴大，該類業務尚在爆發初期，毛利率尚在爬坡，結構性攤薄了整體毛利率。

今年上半年，智譜的銷售成本約7.02億元，按年激增635.4%，主要由於配合業務擴張及收入增長所導致的計算服務費用增加。

費用方面，智譜的研發開支由去年上半年的15.95億元增加至21.31億元，增幅達33.6%。該增長主要由於智譜持續加大模型訓練的研發投入，以支撐GLM系列模型智能上限的持續突破。

同期，公司的銷售及營銷開支按年減少14.8%至1.78億元，這主要系優化市場推廣資源投放、提升營銷投入的轉化效率所致。

而公司上半年的一般及行政開支為1.03億元，較上年同期減少44.2%，該減少主要是由於報告期內專業服務費以及以權益結算的股份支付薪酬開支較上年同期減少。

02

增長引擎切換，雲端部署業務扛起大旗

雷達財經注意到，智譜此次交出的中報還傳遞出一個信號，即其收入結構在報告期內完成了核心置換。

財報顯示，按部署方式劃分，智譜的營收主要由雲端部署及本地化部署兩個板塊構成。

2026年上半年，公司雲端部署收入由去年同期的0.29億元增加至8.25億元，增幅高達2735.7%。

同時，該業務的營收佔比也由去年同期的15.2%大幅攀升至86.5%，成為公司營收增長的絕對引擎。

智譜表示，該增長主要反映了公司模型能力逐步面向高價值任務場景提升，模型長程任務能力的持續進步，讓用戶能夠在複雜場景下持續調用，進而帶來用戶日均Token調用顯著提升；MaaS平台用戶規模持續擴大，量價齊升態勢延續。

具體來看，截至財報披露日，智譜MaaS平台Token調用量較年初增長超40倍，其中Coding Plan調用量增長超過23倍；同期API平均售價提高約101%，Coding Plan訂閱價格亦有所上調。

量價齊升，進一步帶動了智譜雲端部署業務毛利及毛利率的改善。今年上半年，該業務毛利增長至2.03億元，較上年同期由負轉正；毛利率也從去年同期的-0.4%提升至24.6%。

值得一提的是，在用戶規模與使用深度方面，截至財報披露日，智譜MaaS平台用戶數超過740萬，較年初增長144%；付費日活用戶數較年初增長603%。以收入計的前十大用戶，日均調用量較年初增長98倍。

而前述三項指標增速的遞增，意味智譜的用戶在變多，付費用戶增長更快，已付費的重度用戶用得更深，模型正在客戶內部從試用走向生產。

在雲端部署業務取得爆發式增長的情況下，智譜強調本地化業務的質量和行業選擇，以夯實未來模型能力從泛化通用場景進入垂直行業高價值特化任務場景的基礎。

受此影響，智譜本地化部署收入從去年同期的1.62億元降至今年上半年的1.29億元，減幅達20.5%，營收貢獻也從去年同期的84.8%下降至13.5%。

同時，該業務的盈利能力也有所減弱，上半年毛利按年減少49%至0.49億元，毛利率下降21.2個百分點至37.9%。

對此，智譜解釋稱，主要由於集團推進業務模式調整，本地化部署的產品結構發生變化，毛利率較高的企業級通用大模型私有化交付規模收縮，而尚處於規模化拓展階段的企業級智能體產品佔比提升；同時部分客戶由本地化部署向雲端服務遷移。

對於公司收入結構的變化，智譜表示，其本質上是模型能力提升帶來的交易方式演進：從賣模型到賣調用，再到賣訂閱，並最終實現賣端到端的任務結果。

03

「雙雄」狹路相逢，智譜8月ARR達16億美元

就在智譜財報披露不久前，另外一家國產大模型公司Minimax也交出了半年度業績答卷。巧合的是，Minimax的業務結構也發生了改變。

據Minimax披露的最新財報，今年上半年，Minimax實現收入1.17億美元，按年增長283.1%。

其中，開放平台及其他基於AI的企業服務收入為0.74億美元，按年增長703.1%，營收佔比從去年同期的30.3%躍升至63.4%，成為公司第一大收入來源。

Minimax表示，該業務收入的增長主要是由於付費個人用戶及企業用戶數量增長、API調用量增加以及公司Token計劃迅速獲採用。

而回看2025年，Minimax彼時的收入大頭還是AI原生產品業務，後者全年為其貢獻營收0.53億美元，營收佔比超67%。同期，智譜的營收則主要依靠面向企業客戶的本地化部署業務。

但步入2026年後，「國產大模型雙雄」卻不約而同地轉向了靠API創收的模式。

事實上，據21世紀經濟報道，OpenAI、Anthropic等海外大模型巨頭的收入主體同樣是API加訂閱制，估值錨點為ARR（年度經常性收入）。

Minimax在2026年中期業績會上披露，公司8月ARR已超過8億美元，第二季度收入較第一季度按月增長81.8%，7月Token消耗量已達到1月的20倍，B端業務在整體ARR中的貢獻已超過80%。

而據智譜透露，截至8月末，公司最新ARR達16億美元（8月收入乘以12得出）。若以更激進的口徑計算（最近一周收入乘以52），其ARR將超過20億美元。從這個維度來看，智譜略勝一籌。

值得一提的是，截至上半年末，Minimax產品及服務已覆蓋超230個國家和地區。

上半年，公司來自中國內地以外地區的收入達0.71億美元，營收佔比從去年上半年的71.8%降至60.8%，但仍高過中國內地的營收佔比。