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　　出品：新浪財經上市公司研究院/港市多維鏡

　　作者：喜樂

　　2026年上半年，國內乘用車市場整體消費偏弱，但智能駕駛配置滲透率持續向上，搭載激光雷達的新車型不斷落地，多激光雷達方案也逐步成為主流選擇。行業大盤紅利之下，港股三家激光雷達上市公司禾賽科技、速騰聚創、圖達通2026年中報出貨量均實現大幅增長。

　　不過高景氣的外殼之下，企業之間的經營鴻溝正在持續拉大。禾賽科技繼續穩坐「盈利型龍頭」的位置，連續五個季度實現正的淨利潤，收入和利潤均按年大幅增長；速騰聚創則在2025年四季度單季盈利後，市場原本預期2026年全年實現盈利，但中報公布後，各家券商給出的全年淨利潤預測均值再度轉負，盈利預期「越走越遠」；圖達通則憑藉收入高速增長和虧損縮窄，正逐步縮小與速騰聚創的差距，形成「追趕者逼近」的格局。

　　收入利潤差距繼續擴大：禾賽盈利持續 速騰聚創盈利預期落空

　　從收入規模看，2026年上半年禾賽科技實現營業收入15.4億元，按年增長25.1%；速騰聚創實現營業收入10.2億元，按年增長30.2%。雖然速騰聚創的收入增速略高於禾賽，但絕對規模的差距仍在擴大：2025年上半年，禾賽收入12.3億元、速騰聚創7.8億元，差距為4.5億元；到2026年上半年，差距進一步拉大至5.2億元。速騰聚創更高的增速並未縮小絕對差距，反映其增長基數偏低、追趕力度仍顯不足。

　　利潤端的差距纔是真正的「分水嶺」。禾賽科技已經連續五個季度實現GAAP口徑淨利潤為正，2026年上半年實現歸母淨利潤0.89億元，盈利基本面已經得到驗證。需要客觀看待的是，禾賽當前盈利存在一定結構性特徵，2026年一、二季度經營層面營業利潤仍為虧損，整體淨利潤的實現較大程度受益於高額現金帶來的利息收入；同時受車企生產節奏影響，車載零部件企業普遍存在季節性特徵，四季度往往是整車銷售及零部件確認收入的高峯，2026年上半年收入相較2025年第四季度有所回落屬於行業常見現象。但不可否認的是，三家中禾賽手握70.5億元的現金儲備，安全墊最為厚實，能夠為持續的技術研發與新業務孵化提供充足彈藥。

　　反觀速騰聚創，公司曾在2025年第四季度實現單季度淨利潤轉正，市場也曾對其2026年全年扭虧抱有期待。但2026年半年報顯示，公司錄得淨虧損1.6億元。中報披露之後，券商機構對其全年淨利潤的一致預測再度轉負，全年盈利延至2027年，市場對速騰聚創的盈利信心明顯動搖。從「盈利在望「到「越走越遠「，速騰聚創的盈利敘事正在發生危險的轉變。

　　毛利率的分化進一步放大二者差距：禾賽科技2026年上半年毛利率為39.7%，雖按年下降2.5個百分點，但仍維持在健康水平；速騰聚創的毛利率從2025年上半年的25.9%降至21.8%，下降4.1個百分點。速騰聚創解釋稱，毛利率下滑主要因激光雷達售價下跌及原材料成本上升。

　　基於公開出貨、營收數據測算（該結果為推演測算，並非上市公司官方披露數據）：2026年上半年，禾賽激光雷達產品單價為1356元/台，速騰聚創為1332元/台，兩者已基本持平。

　　這就形成一個很關鍵的現象：速騰聚創過去「高價低量」的定價策略已經被市場拉平，在產品單價幾乎一樣的前提下，毛利率卻大幅低於禾賽。這說明，拖累速騰聚創毛利率的核心矛盾已經不是終端售價，而是內部的成本控制、供應鏈與製造效率。

　　運營效率天差地別：速騰聚創員工規模高速擴張 半年度人均創收僅51萬元

　　除了盈虧數字的差異，人員規模擴張節奏與人均創收代表的運營效率，成為禾賽科技與速騰聚創二者差距持續放大的另一重核心因素。

　　從2022年至今，兩家企業人員增長軌跡已經走出截然不同的曲線。速騰聚創員工規模持續高速膨脹，三年半時間人員體量增長近七成；禾賽科技人員擴張節奏則整體剋制平穩，僅維持小幅波動，沒有進行大規模人員擴招。

　　截至2026年6月末，速騰聚創員工總人數已經超過2200人，人均半年創收約51萬元；禾賽科技員工1249人，人均半年創收達到130萬元，約為速騰聚創的2.5倍（半年度人均創收=半年度營業收入/期初期末員工人數平均值）。

　　在激光雷達行業，硬件價格持續下行，原材料、研發薪酬持續消耗現金流，人效指標直接影響費用端壓力。速騰聚創人員規模快速擴張，但尚未實現盈利，持續的人力成本投入進一步加重虧損壓力；禾賽以更少的人員實現更高的產出，在已經盈利的基礎之上，還有餘力投入物理AI相關的第三增長曲線。

　　當然，速騰聚創的人員擴張有客觀原因：公司不止佈局車載激光雷達，同時拓展機器人感知零部件、空間相機、觸覺、關節模組多條新業務線，多條管線並行需要大量研發人員投入，但如何把人員規模轉化為收入和利潤，仍是擺在管理層面前的現實考題。

　　一、二增長曲線高度重合：內卷之下 追趕並非易事

　　從業務結構來看，禾賽、速騰聚創的第一、第二增長曲線高度趨同：第一曲線均為ADAS車載激光雷達，作為收入基本盤；第二曲線同步佈局機器人激光雷達，開闢增量市場。車載端二者同樣面對國內車企激烈的招標競爭，均依靠放量低價機型搶奪定點與出貨量；機器人賽道也採取硬件下沉策略拓展工業與服務類客戶，兩條賽道同時面臨價格內卷。

　　車載市場格局上，二者已經形成直接競爭：2026上半年ADAS出貨維度，禾賽83.9萬台、速騰聚創43.7萬台，禾賽在車載主雷達賽道出貨規模維持領先。2026年6月，禾賽在中國車載主激光雷達市場的份額達到44%，為第二名的兩倍，連續17個月穩居首位。

　　速騰聚創累計拿下36家車廠合計186款車型定點，其中17家客戶共計81款車型已經進入SOP量產交付，並且成功切入禾賽的核心客戶小米的供應鏈，直接對禾賽的基本盤形成衝擊。但此前速騰聚創曾出現過產品質量相關的市場輿情，也給定點落地與客戶信任埋下一定隱患。

　　2026上半年，兩家企業機器人業務都實現高速增長。從單半年度出貨看，速騰聚創機器人業務出貨28.3萬台，小幅高於禾賽的26.1萬台；但拉長周期對比，速騰聚創在機器人賽道的領先優勢已經顯著縮窄：2025全年速騰聚創機器人激光雷達出貨30.3萬台，禾賽為23.93萬台，彼時雙方差距更大；到2026年上半年，禾賽機器人業務持續放量，把二者出貨差距壓縮到很小的區間，速騰聚創此前建立的出貨優勢正在被禾賽快速追趕。

　　速騰聚創披露，機器人業務收入已經接近產品總收入的一半，且機器人板塊毛利率表現優於車載業務，成為公司內部毛利貢獻的重要支柱，是當前最大的結構性亮點。

　　相比之下，圖達通機器人業務尚處於起步階段，上半年出貨僅3.5萬台，第二曲線的體量還遠遠無法和前兩家抗衡。

　　第三增長曲線分野：禾賽明確指引 速騰聚創仍在「講故事」

　　真正拉開兩家企業未來想象空間的，是佈局物理AI賽道的第三增長曲線，二者方向相似，但商業化節奏、業績指引出現明顯分化。兩家企業均跳出單純激光雷達硬件的邊界，擁抱物理AI大浪潮，不過落地路徑各有側重。

　　禾賽將新業務統一歸為SGI戰略增長業務，主要包含兩大板塊：一是Kosmo空間智能平台，二是機器人動力模組。其中機器人動力模組截至2026年二季度末已交付量突破1萬套；Kosmo空間智能平台預計2026年三季度開始確認收入。禾賽同時給出明確可量化的業績指引：調增SGI業務2026年目標收入規模至23億元，2027年目標達到1億美元營收並實現盈虧平衡，目標清晰，市場可以直觀跟蹤後續落地進度。

　　速騰聚創圍繞物理AI提出「眼睛、皮膚、肌肉」完整零部件矩陣：第二眼睛對應空間相機；皮膚對應視觸覺、MEMS觸覺傳感器；肌肉對應關節模組，多款新產品計劃在2026年下半年至2027年陸續交付，第三曲線的實際商業化成色仍有待時間驗證。同時，速騰聚創並未對外披露第三曲線對應的營收規模、盈虧平衡點等量化指引，市場只能跟蹤產品發布、客戶定點等事件，缺少可用來校驗戰略兌現程度的財務標尺。

　　結語

　　綜合2025年中報到2026年中報兩年周期，港股雙雄的格局已經發生實質改變。禾賽憑藉規模效應實現盈利，手握鉅額現金，第二曲線穩步增長，第三曲線給出明確的商業化目標；速騰聚創依靠機器人業務實現出貨高增，找到了第二增長支點，但盈利目標落空、運營效率承壓，第三曲線尚處在產品迭代階段，尚未走到大規模兌現期。而圖達通作為追趕者，虧損規模與速騰聚創接近，但整體體量、第二曲線實力仍存在明顯差距。

　　行業大環境依然友好，智駕滲透率持續上行，激光雷達硬件需求還在擴張。但紅利不會自動轉化為利潤，禾賽與速騰聚創的分化證明，出貨量只是表象，成本控制、人效、現金儲備、新業務的商業化兌現能力，才決定企業能夠在行業周期中走多遠。