瑞士製藥巨頭諾華遭遇罕見的「臨床連環失利」。

9月8日，諾華歐股股價跌超9%，創2020年3月以來最大單日跌幅。一周之內接連三項臨床項目受挫，成為壓垮市場信心的關鍵：最新公布的肌肉萎縮症候選藥物del-desiran三期試驗宣告失敗，此前心血管藥物pelacarsen三期試驗未能降低心血管事件風險，實驗性細胞療法rap-cel則因三名患者死亡而暫停八項臨床試驗。

接連不斷的壞消息，正讓市場重新審視諾華的管線實力及其中長期增長能力。儘管公司重申預計2030年前年均銷售額增速維持在5%至6%，Jefferies認為，這一目標「很可能被視為無法實現」，除非諾華進一步通過併購補足增長缺口。

del-desiran三期折戟，120億美元收購遭遇「試金石」

諾華表示，三期HARBOR研究顯示，接受del-desiran治療的患者，手部開合能力並未較安慰劑組出現顯著改善，因此未達到主要療效終點。公司稱將繼續評估完整數據，並與監管機構討論後續開發路徑。

更值得關注的是，這款藥物正是諾華去年以約120億美元收購Avidity Biosciences後獲得的核心資產之一。此次三期失敗，也讓這筆鉅額併購的戰略價值受到市場重新審視。

巴克萊指出，del-desiran和pelacarsen原本被市場寄予厚望，兩款藥合計對應約50億美元的潛在峯值銷售額。隨着兩款藥的研發進展受挫，諾華未來的增長空間可能受到壓縮。該行預計諾華股價將明顯跑輸大市，其目前較同行約20%的估值溢價也可能因此收窄。

Jefferies同樣認為，在del-desiran和del-brax數據尚未兌現的情況下，市場對諾華管線的信心難以恢復。尤其是del-brax最早要到2028年纔可能公布三期數據，這意味着併購和業務拓展仍將是諾華實現中長期增長目標的重要手段，而公司未來推進大型交易的能力將受到更嚴格的審視。

remibrutinib釋放積極信號，但難擋管線壓力

諾華近期並非沒有好消息。公司上周公布，實驗性多發性硬化症藥物remibrutinib三期試驗取得積極結果，顯示出具有臨床意義的延緩殘疾進展效果。

不過，在一周內接連三項臨床項目受挫後，單一藥物的積極進展仍難以彌補管線缺口。對投資者而言，更大的問題在於，諾華現有研發管線能否支撐未來增長，以及公司能否通過併購持續補充新的增長動力。

在覈心項目接連受挫的背景下，諾華此前依靠「內部研發+外部併購」維持中長期增長的策略，也正面臨更嚴格的市場檢驗。