金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，蔚來-SW（09866）26Q2交付10.8萬輛車，按年增長49%，其中蔚來/樂道/螢火蟲品牌分別為60945/29124/17589輛。受益於銷量增長和產品結構改善，公司收入錄得321億元，按年增長69%、按月增長26%；其中車輛銷售收入按年增長80%至291億元。公司26Q2毛利率18.4%，按年提升8.4個百分點；汽車毛利率18.5%，按年提升8.2個百分點。公司26Q2歸母淨虧損7.2億元，Non-GAAP歸母淨利潤為2481萬元，Non-GAAP連續3個季度實現盈利。

展望26Q3，公司指引交付量10.8-11.1萬輛，按年增長24.0%-27.5%；收入介於332.85億元至340.51億元，按年增長53%-56%。盈利性方面，公司目標Q3和Q4汽車毛利率與Q2基本持平，Non-GAAP研發費用維持季度25億元左右水平，Non-GAAPSG&A費用率約在10%-11%。

在品牌與產品方面，ES8在40萬級乘用車市場及大型SUV市場保持領先，ES9於6月、7月在中國成交價50萬元以上乘用車市場銷量位居第一。Q2蔚來品牌在中國成交價35萬元以上乘用車市場排名第一。明年公司還將推出蔚來品牌5系、6系新產品及樂道品牌戰略級新產品，中長期目標保持每年40%-50%的銷量增長。

智駕方面，蔚來世界模型全新版本升級後，蔚來品牌/樂道品牌用戶城區領航輔助行駛里程分別提升92.8%/127.8%。蔚來和樂道品牌二手車用戶對智能駕駛的訂閱比例接近20%，訂閱收費380元/月。神璣芯片已有外部定點，預計2026年將有數億元人民幣的外部供應收入。神璣技術獲投資者以現金4.93億元認購新發行股份，投後估值122.5億元。

投資建議方面，該行預計2026-2028年銷量約43/60/69萬輛，總收入達1301/1722/1958億元，non-GAAP歸母淨利潤為17/57/80億元。給予目標市值約155億美元（1214億港元），對應約0.8X2026eP/S，目標價港股49.0港元、美股6.3美元，維持「買入」評級。