日元在短短數個交易日內急漲約3%，日本央行加息預期升溫與政府養老金投資基金（GPIF）可能增配國內資產，成為推動本輪升勢的兩大主線。

據追風交易台，高盛認為，這輪上漲並非單純由短期利差交易驅動，而是日本國內政策環境正在發生變化：日本央行加息預期升溫，同時GPIF潛在的資產再配置可能帶來持續的日元買盤。這意味着，過去長期壓制日元的部分因素，正在逐步轉變為支撐力量。

因此，高盛判斷，日元長期結構性低估的修復可能才啱啱開始。相比之下，摩根大通雖然同樣看好日元短期表現，卻認為市場對日本央行加息和GPIF重配的預期已經計入較多，一旦政策兌現不及預期，日元可能迅速回撤。

眼下的關鍵在於，日元這輪由日本政策轉向驅動的升勢，能否進一步演變為持續的行情。

高盛：日元強勢「纔剛開始」，政策轉向是關鍵

高盛認為，本輪日元上漲主要由兩條主線推動：日本央行加息預期升溫，以及市場押注GPIF可能將資產配置進一步向國內傾斜。

其中，GPIF可能帶來的資金流動尤其值得關注。報告援引2020年經驗指出，GPIF當年在3月底正式宣佈調整外債配置目標，但相關資金流動早在1月至2月便已出現，意味着實際資金調整可能早於政策官宣。

因此，報告特別關注9月7日公布的8月國際證券交易（ITS）數據，認為其中可能出現GPIF資金輪動的早期信號。

高盛認為，過去數年日元疲軟，很大程度上源於美國經濟韌性和日美利差擴大；如今，日本央行政策轉向，加上GPIF潛在的國內資產配置調整，日元此前面臨的結構性逆風正在減弱，甚至可能轉化為支撐。

摩根大通：短期看多，但日元升勢面臨政策兌現考驗

不過，在GPIF資產重配這一變量上，摩根大通的判斷明顯更為謹慎。

8月31日公布的議程顯示，GPIF於8月21日召開管理委員會，這是七年來首次在8月召開會議；此前已於3月得出「無需審查」結論的基本組合驗證工作，也重新進入討論。

摩根大通認為，這意味着GPIF可能正在重新評估資產配置，但近期更可能是在現有配置區間內調整，而非正式修改基本組合。

若國內債券配置從26.91%升至區間上限31%，理論上對應約12.3萬億日元的日元買盤；若日本股票從23.81%升至31%，對應約21.6萬億日元，合計約33.8萬億日元。

與此同時，摩根大通認為日本央行加息預期已經偏熱。9月加息已接近完全定價，1年1年互換利率升至約2.13%，隱含的緊縮節奏甚至高於該行自身預測。若這一預期開始降溫，日元反而可能承壓。

摩根大通重拾美元多頭：利率優勢仍被低估，9月CPI成關鍵變量

摩根大通對美元的中期判斷偏積極。該行認為，美元相對於利率基差仍被低估約3%至4%，而美國經濟韌性並未被當前美元匯率充分反映。

美國失業率維持在4.1%，低於聯儲局年底預測的4.3%。報告預計，在聯儲局年內僅加息一次的情景下，美元收益率仍將高於全球超過50%的貨幣，接近25年來的高位；若加息達到三次，這一比例將升至約58%。

接下來，美國8月CPI將成為關鍵變量。9月11日CPI公布後，9月16日FOMC、9月17日英國央行和9月18日日本央行將接連登場，主要央行政策預期可能在短時間內密集重定價。聯儲局內部政策分歧仍然明顯，通脹數據將進一步檢驗市場對未來政策路徑的押注。

對美元而言，後續走勢將取決於美國經濟數據與聯儲局政策預期的變化。若美國通脹和就業數據繼續保持韌性，美元的利率優勢有望得到進一步支撐；反之，若通脹降溫推動市場重新押注寬鬆政策，美元則可能承壓。