金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，地平線機器人-W（09660）2026年上半年收入20.55億元，按年增長32.9%，貼近此前指引上限。產品解決方案及授權及服務收入分別為9.3億元、11.3億元，按年增長14.8%、52.7%。毛利率錄得66%，按年基本持平。公司2026H1歸母淨利潤37.8億元，經調整後non-GAAP歸母淨虧損約16.7億元，non-GAAP歸母淨虧損率約81%。智駕芯片方面，2026H1征程系列處理硬件出貨221.8萬套，按年增長12.1%。

根據高工智能汽車，公司在自主品牌乘用車標配智駕芯片供應商市場份額約32%，位列第一，超過英偉達（NVDA.US）；在支持城區NOA的智駕芯片供應商市場份額為23%，僅次於英偉達。酷睿程基於J6系列芯片的全場景高級駕駛輔助方案已進入量產階段，將搭載於大衆集團在華三家合資企業的7款全新電動化車型，公司在豐田汽車在華合資車型上的量產項目亦開始落地。

出口方面，公司已實現對全部六家頭部出口車企的車型覆蓋，累計獲得超60款出口定點車型。新一代產品J7預計於2027年Q2初完成SoC流片。軟件層面，公司發布HSDV2.0版本，基於世界模型+端到端強化學習升級，包含6大維度進化、18項新增功能及25項體驗優化，上線後HSD智能輔助駕駛活躍用戶佔比超過88%。公司堅持ARM+Android商業模式，將AI基座大模型對外授權，賦能客戶自主開發，並在機器人、物理AI領域取得進展，聯營公司D-Robotics已賦能超過100種下遊機器人品類，客戶超400家。

投資建議方面，國盛證券預計公司2026-2028年收入54/86/139億元，按年增長44%/59%/61%；non-GAAP歸母淨利潤為-31/-17/3億元。採用PS估值，給予目標市值1267億港元，對應目標價7.94港元，對應20倍2026年P/S，維持「買入」評級。

風險提示包括地緣政治風險、競爭加劇、下游客戶推進不及預期及新品需求不及預期。