來源：華夏時報

鞍鋼鞍山基地。圖源：企業官網

　　8月31日，鞍鋼股份（000898.SZ/00347.HK，下稱「鞍鋼」）召開中期業績說明會。面對主營業務毛利率轉負、虧損幅度近乎翻倍的窘境，鞍鋼管理層將經營壓力歸結為「鋼鐵行業供大於求，弱周期、低景氣度」的外部環境，並表態「在減量發展周期中實現穩健經營」。

　　連年「減量」的財務表現與「穩健」的管理層定調之間，橫亙着超過20億元的半年虧損。

　　匯生國際資本總裁黃立衝在接受《華夏時報》記者採訪時指出，鞍鋼當前面臨的並非單純的周期下行壓力，而是售價—成本剪刀差、資產使用方式變化和客戶信用佔用三條主線同步變化的複合挑戰，三者不能簡單歸因於行業大勢。

　　掉隊

　　2026年上半年的中國鋼鐵行業，的確算不上好光景，但也絕非全軍覆沒。

　　據中國鋼鐵工業協會統計，上半年重點統計企業累計營業收入3.05萬億元，按年下降0.7%；利潤總額584億元，按年下降5.5%；銷售利潤率1.92%。

　　即便剔除行業整體的周期性壓力，中鋼協重點統計鋼鐵企業的鋼鐵主業利潤仍有167億元。國家統計局數據顯示，行業確實承壓，全國粗鋼產量5.00億噸，按年下降3.0%；摺合粗鋼表觀消費量4.37億噸，按年下降3.6%，需求收縮幅度大於產量降幅，但重點企業整體仍在盈利區間。

　　鞍鋼交出的中期成績單，與行業均值之間存在着一條顯眼的裂痕。

　　報告期內，其實現營業收入459.07億元，按年下降5.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損20.47億元，而上年同期為虧損11.15億元。虧損幅度擴大83.59%。

　　更值得關注的是毛利率的變化。半年報顯示，鞍鋼主營業務鋼壓延加工業毛利率為-1.83%，較上年同期下降2.55個百分點。

　　鞍鋼股份董事、總經理田勇向《華夏時報》記者進一步分析了當前形勢：2026年上半年，鋼鐵行業供大於求局面仍未改變，呈現弱周期、低景氣度運行。鋼材售價持續低迷，加之鐵礦石、焦煤等原燃料價格高位運行，購銷兩端剪刀差持續收窄，利潤空間進一步壓縮。

　　分產品看，熱軋薄板系列產品毛利率-3.38%，冷軋薄板系列產品毛利率-3.23%，中厚板毛利率-0.30%。這意味着其每賣出一噸鋼材，不僅賺不到錢，還要倒貼成本。

　　面對生產經營持續承壓的現實，田勇坦言道，面對複雜嚴峻的市場形勢，公司錨定高端化、智能化、綠色化方向，深化「五型」企業建設，持續推進「聚焦價值創造、全面算賬經營」，堅持穩產優產，加強內部管控，第二季度生產經營情況按月有所改善，但受市場兩端持續收窄影響，公司生產經營仍處於虧損局面。

　　將時間軸拉長，虧損的累積效應更為觸目。2024年上半年，鞍鋼虧損26.89億元；2025年上半年，虧損收窄至11.15億元；2026年上半年，虧損再度擴大至20.47億元。

　　三年間，僅中報累計虧損已接近60億元。若將全年數據納入統計，2024年全年虧損71.22億元，過去三年累計虧損已逾144億元。

　　黃立衝向本報記者進一步拆解了虧損成因，其認為核心矛盾並非市場普遍猜測的「原料長協佔比偏低」，而是三重因素疊加：售價下滑快於成本、產品結構升級未對沖傳統業務缺口、產能利用率不足放大固定成本。

　　他指出，鞍鋼披露上半年噴吹煤、進口粉礦採購價格「跑贏大盤」，噸鋼外購能源成本按年下降29%，自發電比例提升4.04個百分點，噸鋼綜合能耗下降10公斤，公開數據不支持「原料採購成本失控」的結論。

　　而就在同一時期，同屬鋼鐵板塊的包鋼股份交出了一份截然不同的答卷。

　　2026年上半年，包鋼股份實現營業收入280.34億元，按年下降10.52%，但歸母淨利潤達到2.79億元，按年增長84.61%；扣非淨利潤4.45億元，按年激增316.37%。

　　尤其值得關注的是第二季度的表現——包鋼單季歸母淨利潤7.42億元，按月扭虧為盈。同一片市場、同樣的原料價格、同樣的需求環境，業績走向卻判若雲泥。

　　這不禁引發一個疑問，鞍鋼的困境，究竟在多大程度上是「周期」的，又在多大程度上是「結構」的。

　　結構裂痕

　　如果說營收與利潤的滑坡尚可歸因於行業大勢，那麼資產負債表深處的一些變化，則指向了更為內生的矛盾。

　　從財報數據來看，鞍鋼在通過債務工具、信用政策、減值計提等多種方式緩衝周期衝擊，同時也帶來了表內租賃負債規模上升、壞賬風險累積等新的問題。

　　第一個值得警惕的信號，是租賃資產與租賃負債的同步暴增。截至2026年6月30日，其使用權資產從2025年末的1.05億元驟增至15.88億元，增幅超過14倍；租賃負債從0.36億元飆升至13.50億元。一年內到期的租賃負債也從年初的0.73億元增至2.13億元。

　　鞍鋼在財報中並未詳細披露新增租賃的具體資產類別，但結合同期在建工程降至21.18億元以及工程款等其他應付款項從43.13億元驟降至27.12億元的變動趨勢，一個可能的解釋是：其在資本開支策略上正在從「自建」轉向「租賃」，以緩解短期的資金壓力。

　　黃立衝對此表示，這一變動具有明顯的公司個體特徵，也不宜簡單定義為「債務期限置換」。

　　他解釋稱，現行會計準則本就要求承租人確認使用權資產和租賃負債，本次變動的核心是2026年新增了大量租賃安排，而非會計準則變更。半年報附註顯示，新增使用權資產原值15.65億元全部來自租入，其中機器設備約9.08億元、房屋建築物6.38億元。

　　第二個信號來自資產減值的加碼與信用政策的微妙變化。報告期內，鞍鋼計提資產減值損失2.19億元，而上年同期僅為0.81億元，增幅達170%。其中全部為存貨跌價準備，手中積壓的鋼材成品及原材料，正在以更快的速度貶值。

　　黃立衝認為，應收賬款逆勢高增比租賃負債更值得警惕，這並非鋼鐵行業下行期的普遍現象，而是鞍鋼相對行業平均水平的明顯背離。

　　報告期內，鞍鋼應收賬款從上年末的30.84億元增至38.09億元，增幅23.5%。在營收下降5.58%的背景下，應收賬款逆勢增長。

　　對於「以賒銷換營收」的空間，黃立衝判斷已十分有限。在他看來，當前鋼鐵主業利潤率僅0.77%，企業沒有足夠利潤緩衝信用損失，靠放寬賬期換銷量的邊際效益已為負。未來行業信用將進一步分層，大型央國企下游客戶賬期相對穩定，地產鏈、民營貿易商等主體的信用額度將持續收緊。

　　從現金流來看，上半年鞍鋼經營活動產生的現金流量淨額16.72億元，按年大幅增長333.16%，與淨利潤的大幅虧損形成明顯背離。

　　財報解釋稱，主要是增加信用證福費廷業務規模、節約貨幣資金支出，以及採購節奏與付款賬期變化共同影響。

　　對於何時能夠扭虧為盈這一投資者最為關切的問題，鞍鋼股份董事、副總經理、總會計師、董事會祕書李景東在業績說明會上回應稱，2026年下半年，全球貿易保護主義加劇與地緣政治緊張推升了外部不確定性，鋼鐵出口面臨合規與貿易壁壘雙重挑戰。國內行業延續「強供給、弱需求」格局，下游同質化「內卷」嚴重侵蝕利潤，疊加原燃料價格頻繁波動，以及「碳排放雙控」硬約束帶來的碳成本上升，鋼鐵企業生產經營將持續承壓。

　　對於鞍鋼而言，行業周期底部的考驗才啱啱開始。管理層提出的「極致成本、精益管理」等扭虧措施能否見效，行業產能出清何時迎來拐點，將決定這家老牌鋼企能否穿越本輪周期。

　　編輯：李雲鵬

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