金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，名創優品（09896）發布26年二季度業績，收入58.11億元，按年+17.0%；剔除匯兌的經調整淨利潤5.89億元，按年-10.5%，對應利潤率10.1%，按年下滑3.1pct，主要受海外低利潤率直營業務佔比提升及海外高利潤率代理業務調整影響。26年二季度毛利率45.3%，按年提升1pct，受美國退稅影響拉高；銷售費用率27.1%，按年提升3.7pct，與海外直營拓展及IP戰略持續投入有關。MINISO中國：26年二季度國內收入32.22億元，按年+22.9%，增長仍有韌性。26H1實現中個位數同店增長；截止26Q2國內門店數4665個，按月淨增72家，公司當前更注重單店質量而非數量。自有IP打造方面，YOYO右右醬與《玩具總動員5》聯名系列開售首月全球GMV破億，並帶動該IP在6-7月連續兩個月實現銷售額破億。MINISO海外：26年二季度海外收入21.18億元，按年+9.1%，增長放緩，與直營和代理業務調整有關。截止26Q2海外門店數3644個，按月增加27個。北美市場26H1收入按年+36%、GMV按年+35%，同店中個位數增長；北美門店數536家，按年+36%，開店逐漸放緩。拉美市場26H1收入按年-13%、GMV按年+15%、同店低個位數增長，終端GMV與收入表現錯配，主因海外宏觀消費環境、運費等影響補貨意願。亞洲市場26H1收入按年-4%、GMV按年-5%、同店下降高個位數，東南亞市場承壓明顯。歐洲市場26H1收入按年+25%、GMV按年+22%、同店下降中個位數，部分國家門店仍在爬坡周期，對利潤率產生短期影響。TOP TOY：26年二季度國內收入4.7億元，按年+16.9%，收入增速明顯放緩；截止26Q2門店數365個，按月增加10個。TOP TOY當前更注重運營質量和自有IP打造。考慮到名創優品海外業務面臨短期調整，下調盈利預測，預計2026-2028年公司收入分別247.50、269.71、294.51億元，按年+15%/+9%/+9%；預計2026-2028年歸母淨利潤分別為17.78、22.81、28.92億元，按年+48%/+28%/+27%，對應PE分別為11.13x/8.67x/6.84x；經調整淨利潤分別為23.99、27.41、31.14億元，按年-17%/+14%/+14%，對應PE為8.25x/7.22x/6.35x，維持「買入」評級。風險提示：同店修復不及預期、海外直營門店爬坡和利潤率提升不及預期、IP投入較大影響利潤率恢復不及預期。