金吾財訊 | 中泰證券發布研報指，金蝶國際（00268）2026年中報（金額單位：人民幣）實現營業收入36.25億元，按年增長13.6%；毛利24.56億元，按年增長17.2%；毛利率67.7%，按年提高2.1個百分點；經調整後淨利潤1.16億元，較去年同期0.51億元實現扭虧為盈。AI方面，公司AI原生產品收入達2.96億元，按年增長189.0%；雲服務收入31.16億元，按年增長16.6%，佔總收入比例86.0%；訂閱收入20.28億元，按年增長20.4%；訂閱ARR 44.13億元，按年增長18.3%。訂閱收入及ARR增速均高於雲服務收入增速，雲服務內部結構進一步優化。公司已初步打造AI原生產品生態體系，產品包括靈基、金蝶AI套件、Kingdee AI Suite等，行業涵蓋汽車及零配件、裝備製造等八大領域。報告期內新籤海能達、波色量子、雙彙集團、面壁智能等客戶；AI原生產品訂閱收入1.46億元，按年增長282.9%；簽約合同金額6.05億元，按年增長159.2%。國際化方面，公司定位「中企出海+海外原生客戶」，已在馬來西亞、泰國、越南、印度尼西亞、新加坡、卡塔爾等市場搭建本地服務網絡，國際業務簽約約140家客戶，報告期內新籤永青集團、中國香港庫務署等。

考慮公司AI原生產品、訂閱模式加速推進，公司加大AI產品及技術研發投入，公司進一步提升運營管理效率等因素，中泰證券對公司盈利模型進行調整。調整前，預計公司2026/2027年收入分別為80.04/90.01億元，淨利潤分別為3.36/6.35億元。調整後，預計公司2026/2027/2028年收入規模分別為78.77/89.30/102.11億元，淨利潤分別為4.00/7.05/10.05億元。考慮公司AI原生收入高增，訂閱收入佔比提升，盈利能力優化，給予公司「買入」評級。

風險提示：業務發展不及預期，市場競爭加劇，政策落地緩慢。