保險股補漲未改低估值底色。在資產負債新規實施過渡期內，頭部險企有望率先兌現合規溢價。  　　上市險企上半年業績普遍高增，帶動8月末以來股價階段性修復——此前相對滯漲的中國人保領升，中國平安等同步跟升。中期派息則呈現明顯梯隊分化，頭部派息力度與股息率未同頻共振。投資端，各公司均加快權益資產再平衡，重倉的大型金融股貢獻可觀浮盈，但在硬科技股權與IPO戰配上仍缺乏可對標、可複製的標杆案例。隨着《保險公司資產負債管理辦法》2026年8月公布、2027年1月正式施行，資本厚、風控先行的頭部險企有望在三年過渡期內率先兌現合規溢價。 　　　　中報利潤普增驅動股價階段性補漲 　　近期，保險股持續上漲。統計數據顯示，8月20日至9月1日，中國人保(601319.SH)上漲14.97%、中國平安(601318.SH)上漲9.89%、中國太保(601601.SH)上漲9.5%、新華保險(601336.SH)上漲6.66%、中國人壽(601628.SH)上漲6.05%。 　　股價的走強,與險企最新出爐的半年報業績表現有關。其中，中國人壽2026年上半年實現歸屬母淨利潤1344.9億元，按年大幅增長228.57%，刷新了A股險企半年報的利潤紀錄。 　　中國人保2026年上半年實現歸母淨利潤367.45億元，按年增長38.5%；第二季度單季歸母淨利潤279.31億元，按年增長104.16%。上半年和第二季度利潤表現均創下公司歷史最好成績。在中期派息上，中國人保向股東派發2026年中期現金股息每股0.11元(含稅)，總額48.65億元，較2025年中期33.17億元增加46.7%。 　　中國平安上半年歸母淨利潤也有較大幅度增長。半年報披露，公司上半年實現營收5751.38億元，按年增長15.01%；實現歸母淨利潤925.85億元，按年增長36.06%。在中期派息上，公司將向股東派發中期股息每股現金人民幣0.98元(含稅)，較2025年中期派息增長3.2%。 　　中國太保上半年實現營收2121.36億元，按年增長5.81%；歸母淨利潤307.75億元，按年增長10.36%；營運利潤211.5億元，按年增長6.2%。中國太保今年中期首次實施了中期派息，派息總額40.4億元。 　　中國人保等險企今年6月以來股價表現出色，股價均創階段新高。但相比近期股價出色表現，多數險企的PB(LF)估值仍處在歷史中樞上下或底部。比如，漲幅居前的中國人保9月1日的PB(LF)僅1.03倍、中國平安為1倍。 　　中信證券非銀團隊9月初研報維持保險「強於大市」，看多的邏輯是:「中長期看，養老、醫療、護理、康復及財富傳承需求增長，將推動保險的競爭向綜合資源與持續服務能力延伸，頭部險企經營優勢有望持續擴大。」 　　中國人壽中期派息總額高增但派息佔比回落 　　在一衆險企中，中國平安的中期派息的股息率最高，達到2.05%。據公司財報披露，中國平安今年中期派息金額達177.45億元，較2025年中期的172億元派息有所增長。 　　中國人保的中期派息股息率僅次於中國平安，達到1.63%。財報披露，中國人保2026年中期派息達48.65億元，比2025年中期派息33.2億元按年增長47%。 　　中國人壽的中期派息規模提升幅度最大，今年中期派息金額達101.2億元，相比2025年中期的67.3億元派息規模增長50%以上。不過相比其中期派息規模的大幅增長，公司的股息率卻只有1.01%。 　　在派息比例上，中國平安中期現金派息比例最高，現金派息總額相當於其上半年925.9億元歸母淨利潤的19.17%。中國人保和中國太保今年中期派息處在第二梯隊，現金派息金額佔歸母淨利潤比例分別為13.24%、13.13%。 　　中國人壽上半年歸母淨利潤1344.89億元，中期現金派息101.19億元，現金派息佔歸母淨利潤比例為7.52%，低於其他A股險企。縱向對比自身2025年中期表現，中國人壽2025年中期現金派息佔歸母淨利潤比例還為16.5%，很顯然，今年中期現金派息的力度是有所下降的。 　　　　太保、新華、人保 　　上半年淨投資收益率按年承壓 　　得益於上半年市場行情的向好，險企投資端錄得較好表現。財報顯示，中國人壽今年上半年的總投資收益率高達5.58%，較2025年同期上升229個點子。中國人保上半年投資收益也表現出色，上半年總投資收益率3.7%，按年提升1.1個百分點。新華保險的總投資收益率為6.7%(年化)，按年上升0.8個百分點；年化綜合投資收益率6.4%，按年持平。 　　在淨投資收益率方面，新華保險今年上半年的年化淨投資收益率為2.6%，相比2025年3%的年化投資收益率下滑0.4個百分點。公開資料顯示，淨投資收益包括現金及現金等價物、定期存款和金融投資等的利息、股息和派息收入、聯營和合營企業權益法確認損益及投資性房產租金收入。據新華保險半年報披露，其淨投資收益率下滑的主要原因是受利率下行的影響。 　　中國太保上半年的集團總投資收益率2.4%，按年增長0.1個百分點；集團投資資產綜合投資收益率1.8%，按年下降0.6個百分點；淨投資收益率1.5%，按年下降0.2個百分點。對此情況，中國太保副總裁、財務負責人蘇罡解釋稱，「高息存量資產到期、新增資產收益率降低以及資產規模擴張，導致太保上半年收益率下滑。」 　　截至今年6月末，中國太保的股權類金孖展產佔比17.1%，較上年末增加0.4個百分點，其中股票和權益型基金合計4413億元，佔比13.9%，較2025年末增長0.5個百分點。蘇罡表示，未來中國太保將繼續有節奏地增加權益類資產，着力提升股息收益，完善衛星策略多管理人運作模式。 　　與之類似的，中國人保今年上半年淨投資收益率為1.7%，相比2025年上半年1.9%的淨投資收益率，也下降了0.2個百分點。 　　險企投資金融股獲益豐厚 　　硬科技賽道待突破 　　估值方面，中國人壽A股以1.66倍PB(LF)的表現領跑上市險企，其次是新華保險，PB(LF)為1.55倍。中國平安和中國太保此前估值曾階段性破淨，但近期隨着股價上漲，PB(LF)估值回升至1倍左右。 　　在今年8月21日的業績說明會上，中國平安副總經理兼首席財務官付欣表示：金融板塊與高成長科技板塊之間的輪動影響，是中國平安及同業股價波動的核心原因之一。「從多家大行給出的估值來看，當前股價並沒有充分反映中國平安真實的價值。摩根大通、花旗、滙豐等機構給出的目標估值，比現在遠高50%以上，價值沒有被體現。」她再次重申中國平安被低估的觀點：「是金子總是會發光的，相信會隨着中國平安的穩健發展持續增長，股價也最終會反映到真實的價值上。」 　　此前，招銀國際分析師在中國平安2026年一季報發布後曾給出看多觀點：中國平安H股目標價86港元，A股目標價75元人民幣。截至9月6日收盤,中國平安A股股價58.2元、中國平安H股股價57.1港元，對照招銀國際此前給出的目標價，其A股、H股分別有30%、50%的潛在上漲空間。 　　股權投資方面，上市險企重倉的多隻紅利概念股的股價在近期創出新高。比如中國平安2025年以來多次買入農業銀行H股。截至2025年末，中國平安旗下的平安人壽持有農業銀行H股的賬面餘額達324.3億元。農業銀行H股2025年漲幅接近41%，2026年以來繼續上漲13.4%(前復權價)。僅在農業銀行H股上的投資，平安人壽的賬面浮盈就超過百億港元。 　　在2024年9月以來的牛市行情中，AI、半導體產業鏈等科技股成為核心主線之一。券商通過上市前的股權投資、硬科技龍頭IPO承銷保薦等方式分享了科技發展紅利。國有大行則通過旗下金孖展產投資公司的債轉股等方式，也成功搭上硬科技龍頭髮展快車。比如正在IPO的存儲龍頭長江存儲，其股東就包括農銀金孖展產投資公司、交銀金孖展產投資公司、建信金孖展產投資公司。 　　相對來說，險企在藍籌股和高派息股領域有着多個優秀的大體量、長牛投資案例，但在硬科技投資領域方面還缺乏類似的標杆項目。多家上市險企近期表示，將加大科技領域的股權投資力度。 　　資產負債管理新規設三年過渡期 　　除了業績內生增長和市場風險偏好變化，近期政策變動也深度影響着保險行業。特別是今年8月20日，國家金融監督管理總局發布《保險公司資產負債管理辦法》(簡稱「《辦法》」)，自2027年起開始實施，受到業內高度關注。 　　評級機構大公國際的首席宏觀分析師劉祥東向本刊表示：《辦法》通過量化監管指標、全流程聯動治理與風險對沖機制重構，從根源校正險企資負割裂的激勵錯配，系統性降低三類錯配風險，夯實償付能力的經營基礎。一是期限錯配緩釋、二是成本收益錯配校正、三是流動性錯配收斂。「《辦法》對上市險企與中小型險企的影響呈現顯著分化，頭部機構憑藉先發優勢相對受益，中小機構面臨體系重構的整改壓力。」 　　劉祥東表示：比如治理體系適配成本差異方面，大型上市險企普遍已建立董事會統籌的資產負債管理架構，合規增量成本極低，而中小險企多存在部門割裂、職能缺位，需增設獨立崗位與流程，合規成本增加。另外，監管強化推高行業准入門檻，低效產能出清，資源向頭部集中；上市險企可藉助資-負聯動優化產品定價與資產配置，放大競爭優勢，而中小險企受整改約束難以激進擴張，行業集中度提升。 　　展望未來，當前國內低利率市場預期持續的前提下，借鑑歐美日等險企在此前低利率甚至負利率市場中的發展戰略，劉祥東認為，「海外險企在長期低利率環境下形成的轉型經驗，核心是通過負債端風險再分配、資產端風險預算重構與盈利端多元對沖，破解利差損困局。」 　　國內險企如何借鑑？劉祥東表示：首先，產品端推動結構轉型。壓縮高預定利率儲蓄險規模，提升醫療險、長期護理險等保障型產品佔比；優化傳統儲蓄險形態，發展派息險等浮動收益產品以降低剛性負債成本；佈局變額年金、指數型萬能險等賬戶型產品，通過產品設計將利率風險部分轉移給投保人，實現風險在不同主體間的合理再分配。其次，資產端優化配置策略。「適度提升權益與另類資產佔比，增配高股息資產補充固收收益，拓展海外資產並輔以匯率對沖，通過跨資產類別配置拓展有效前沿，利用低相關性降低組合波動，以權益風險溢價與另類流動性溢價補償固收收益下行，從而實現風險預算的再平衡。」第三，經營端強化精細管理。優化渠道與運營效率，通過多元盈利來源降低對利率單一風險因子的暴露，同時以成本管控提升費差貢獻，增強經營抗周期能力。 　　(文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)