小鵬，越扒越有料！存貨激增至132億？大衆合作毛利率偏高？資產負債率達71%？

　　先說結論，相較於一季報，小鵬的財報進一步讓人感到擔憂。

　　一方面，與大衆的業務越來越重要，服務及其他業務的毛利追上了小鵬主營業務，並且毛利率也在攀升，二季度這些業務的毛利率高達75%，如果拋去零配件銷售收入，這項業務的毛利率甚至可能進一步提升至85%。

　　對於這項毛利佔比高、毛利率高的業務，小鵬有必要在財報中做更詳細的披露。

　　另一方面，資產負債表正在迅速惡化，存貨、短期借款、長期借款齊漲，資產負債率已從去年末的70.56%攀升至73.41%。

　　賣車虧錢、服務賺錢、負債膨脹，小鵬正在經歷一場"結構性撕裂"。大衆的技術付費還能撐多久？高企的存貨會不會成為下一顆雷？我們逐項拆解。

一、大衆還能幫小鵬多久？

　　小鵬上半年營業收入327.77億元，按年下跌3.84%；歸母淨利潤虧損31.21億元，按年下跌173.35%。

　　值得一提的是，小鵬的汽車銷售業務按年下跌了10.26%，毛利按年下跌了13.66%。

　　但是！服務及其他業務再次立功！上半年營業收入再創新高，高達47.32億元。

　　由於高毛利率，毛利甚至追平了小鵬主營業務，達到了33.77億元。

　　更令人驚訝的是毛利率，一季度服務及其他業務毛利率為66.49%，而二季度進一步來到了75.07%。

　　據小鵬財報，服務及其他業務高速增長可能主要是抱大腿。

　　2023年，大衆出資50億元完成對小鵬的戰略投資後，雙方在多個技術領域建立了深度合作。按照約定，大衆按研發里程碑節點支付技術服務費，而非一次性買斷技術。

　　自2024年雙方正式合作以來，小鵬服務及其他業務的營收和毛利率出現爆發式增長。

　　毛利率75%是什麼概念？據最新半年報數據，在所有A股上市公司中，毛利率超過這個數的不超過290家。

　　但是，75%是服務及其他業務的整體業務。

　　而小鵬的服務及其他業務收入主要來自三個方面：向汽車製造商提供的技術研發服務收入(包括與大衆汽車的合作)、零配件銷售收入及碳積分業務收入。

　　理論上，由於汽車銷量的增多，小鵬零配件銷售收入也應該呈現向上趨勢。例如理想汽車，在這些業務上的收入2023年至今已經接近翻倍。

　　如果我們假設小鵬的零配件銷售收入及碳積分業務收入相較於2023年同樣翻倍。也就是今年上半年，這兩項業務的收入和2023年持平。

　　那麼小鵬上半年跟大衆的業務收入為20.67億元，毛利為24.79億元，毛利率則高達120%！

47.32-26.65=20.67億元

33.77-8.98=24.79億元

　　而如果我們假設小鵬的零配件銷售收入及碳積分業務沒有增長，那麼小鵬和大衆的業務收入為35.74億元，毛利30.41億元，毛利率則高達85.08%。

47.32-11.58=35.74億元

33.77-3.36=30.41億元

　　無論是75%，85%，還是120%，這都是比較誇張的數據。

　　總而言之，對於這項毛利佔比高、毛利率高的業務，小鵬有必要在財報中做更詳細的披露。

二、資產負債表

　　小鵬的資產負債表同樣令人感到擔憂。資產端流動性在減弱。

　　現金及現金等價物+受限制存款及現金為223億元，相較於去年年末的243億元下降了約20億元。

　　應收賬款及票據+預付款、現金及其他應收款為78.25億元，相較於去年年末的68.86億元提升了約10億元。

　　存貨為137.29億元，相較於去年年末的103.81億元，大漲33.48億元。

　　新能源汽車更新迭代越來越快，高額的存貨對小鵬來說無疑是挑戰！

　　值得一提的是，2024年之前小鵬的存貨其實比較穩定，但是2025年，尤其是2025年下半年突然大幅度增長。

　　無論是絕對值還是增速，都值得關注。

　　除了資產端，小鵬的負債端也出現異樣。今年上半年，小鵬的短期負債增長約46億元，長期負債增長約24億元！

　　同時，應付賬款及票據達到了297.15億元，按年下跌了3.21%。但是應計費用及其他應付款按年增長27.99%，達到了128.50億元。

　　負債的增長也讓小鵬的資產負債率由2025年年底的70.56%提升至73.41%！