聯想集團中期估值空間持續受到機構關注。 　　財通證券最新測算顯示，即使充分考慮可轉債及認股權證行權可能帶來的股本稀釋，聯想FY2026/27和FY2027/28對應目標價仍分別達到58.6港元和72.2港元，較當前股價分別存在90%以上和140%以上的潛在上漲空間。 　　2029年可轉債方面，聯想集團於2022年發行6.75億美元、票息2.5%的可轉債，轉股窗口已於2026年9月7日關閉，約4.20億美元本金完成轉股，對應新增約3.94億股。剩餘2967.5萬美元本金將於9月16日現金贖回，後續不會再產生新的轉股股份。 　　在2029年可轉債轉股結束後，市場下一階段關注的潛在股本攤薄，主要來自2028年到期的20億美元零息可轉債及同期到期的認股權證。 　　不過，多家券商已將這些資本工具納入了自己的估值模型，並提出聯想集團仍有翻倍的估值上升空間。 　　值得注意的是，上述估值測算建立在相對保守的新雲(Neocloud)業務利潤率假設之上。前述財通證券海外科技團隊認為，"若服務器業務規模效應和盈利能力改善快於預期，公司後續業績及盈利預測仍存在進一步上修空間。" 　　近期服務器行業已經開始體現這一趨勢。戴爾、HPE等廠商在最新業績中均體現出較為明顯的規模效應。隨着AI服務器需求增長以及企業端推理應用加速落地，服務器廠商的收入擴張正逐步向利潤率改善傳導。 　　對聯想集團而言，海外AI服務器業務同樣處於快速擴張階段。隨着訂單持續轉化、交付規模擴大以及客戶結構優化，規模效應有望成為未來幾個季度推動服務器業務盈利改善的重要來源，並進一步提升該業務對集團整體利潤的貢獻。 　　國內市場方面，服務器需求也呈現加速趨勢。財通預計，隨着國內CSP下半年資本開支進一步提速，聯想國內服務器收入有望在第三季度明顯放量，收入增速或由上一季度不足50%提升至三位數水平。與此同時，企業端推理需求持續增長，也有望帶動傳統服務器與AI服務器業務共同擴張。 　　海外市場方面，聯想集團此前披露，截至6月季度末，公司AI服務器潛在業務機會儲備已達到540億美元。隨着相關項目逐步推進並轉化為實際訂單，服務器業務的收入規模和盈利貢獻仍有進一步提升空間。 　　因此，即使將未來潛在股本稀釋因素納入測算，聯想中期估值的核心仍在於盈利增長能否持續兌現。若服務器收入保持較快增長，且規模效應推動利潤率進一步改善，經營增長有望逐步覆蓋股本擴張帶來的每股收益攤薄影響。 　　財通證券海外科技團隊還表示，目前盈利預測仍採用相對保守的新雲利潤率假設。這意味着，若後續規模效應、客戶結構優化及供應鏈效率改善超出預期，公司利潤預測仍具備上調空間。此前來聯想集團高管在業績會後的媒體溝通發布會上表示，聯想ISG盈利能力改善一部分來自運營效率提升，另一部分來自高利潤客戶佔比增加，其中包括不斷擴大的Neocloud客戶群。 　　從這一角度看，58.6港元和72.2港元的目標價並非建立在激進盈利假設之上，而是在考慮潛在股本稀釋因素後的估值結果。隨着服務器業務持續放量、盈利能力逐步改善，聯想集團中期估值重估空間仍值得市場關注。