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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
日前，石大勝華發布公告，控股子公司勝華新材料科技（連江）有限公司擬投資建設20萬噸/年鋰電池電解液項目，預計總投資6.87億元，建設周期12個月。
事實上，自今年8月以來，石大勝華已宣佈四個電解液、鋰鹽和添加劑建設項目，合計投資額達35億。而與此同時，公司有息負債達51億，是同期約17億類現金的3倍，資金缺口巨大。
籌備三年的定增於2025年落地，實際完成10億孖展，不過負債率小幅降低後很快又重拾升勢，今年上半年財務費用按年大增近100%，債務承壓明顯。
在經歷行業低谷後，今年上半年，石大勝華業績大幅反彈，但經營現金流依然為負，延續此前連續三年淨流出狀態，應收賬款周轉天數繼續攀升，回款持續惡化。
不僅如此，石大勝華鋰電池電解液和六氟磷酸鋰去年產能利用率僅20%，港股IPO也未見進展，此時宣佈投資35億新建多個鋰電材料項目，合理性和可行性備受質疑。
一個月內宣佈35億鋰電材料擴產計劃 資金缺口巨大財務費用按年翻倍
近日，石大勝華公告稱，擬投資建設20萬噸/年鋰電池電解液項目，預計總投資6.87億元。根據公司預測，項目達產後，電解液營收將達54.41億元，淨利潤8860.01萬元。
事實上，這已是石大勝華近期拋出的第二輪大規模擴產計劃。8月3日，公司剛宣佈以28.05億元投建23萬噸/年液態鋰鹽項目、20萬噸/年電解液項目及1.2萬噸/年添加劑項目。短短一個月時間，宣佈的投資額累計達35億元。
而與此同時，石大勝華債務持續承壓。截至今年上半年末，公司資產負債率56.49%，較年初上升了3.11個百分點，有息負債達51億，是同期約17億類現金的3倍，其中短期借款34.01億元，按年大增240%，資金缺口巨大。
值得注意的是，2022年7月，石大勝華宣佈定增計劃，擬募資10億元，用於1.22萬噸/年鋰電材料生產研發一體化項目、年產10萬噸液態鋰鹽項目和年產1.1萬噸添加劑項目，並補充流動資金。
2025年8月，籌備三年的定增事項最終落地，10億元募集資金小幅降低了負債率。不過，此後負債率又很快重拾升勢。
今年上半年，石大勝華財務費用0.46億，按年大增近100%，債務進一步承壓。
經營現金流連續三年半為負回款持續惡化 鋰電材料產能利用率僅20%繼續擴產
在經歷行業低谷後，石大勝華業績實現大幅反彈。今年上半年，公司營業收入47.85億，按年增長58.91%，歸母淨利潤4.50億，按年增長898%。
然而，業績增長卻依然只是「紙面財富」。2023年至2025年，石大勝華經營現金流連續三年為負；今年上半年，公司經營現金流繼續淨流出12.35億元。
石大勝華解釋稱，公司結算方式多為供應鏈票據或銀行承兌匯票，變現能力有限，大部分需持有至到期，導致賬面收入停留在應收債權，未能形成當期現金迴流。
近幾年來，石大勝華應收賬款和應收賬款周轉天數逐年攀升，並雙雙創下同期歷史新高。截至2026年6月末，公司應收賬款達36.51億元，較年初的23.16億元增長13.35億元，增幅57.66%，應收賬款佔總資產比例已達28.5%，成為公司最大的單項資產，回款狀況持續惡化。
更重要的是，在密集擴產的背後，現有產能的利用效率令人擔憂。
根據2025年年報，石大勝華已有50萬噸/年電解液產能，產能利用率僅23%；3.2萬噸/年六氟磷酸鋰產能利用率僅22%。
來源：公司公告2021年至2025年，石大勝華累計資本開支約27億元，固定資產從9.10億元增長至48.71億元。上一輪擴產的產能尚未充分消化，新一輪35億元的投資又已啓動。
值得一提的是，今年4月，石大勝華向港交所遞交上市申請，謀求再次孖展，用於電解液產業鏈產能擴建與升級、加大研發投入、海外業務擴張，同時補充營運資金及一般公司用途。然而，近半年時間過去，港股IPO事項仍未見進展。
債務承壓、現金流長期惡化疊加大量產能閒置，石大勝華此時宣佈投資35億新建多個鋰電材料項目，合理性和可行性備受質疑。