Tradingkey - 在美國勞工統計局公布8月CPI後，市場對聯儲局的加息預期顯著升溫。然而，美股卻意外結束四日連跌的局面，道瓊斯指數盤初一度升超600點。

具體來看本次公布的CPI報告，8月CPI按年上漲3.4%，符合市場預期，也與7月持平；季調後按月上漲0.4%，同樣符合預期，但明顯高於7月的0.1%。

真正推升加息預期的是CPI核心通脹：核心CPI（剔除食品和能源）按月上漲0.3%，高於預期的0.2%；按年則從7月的2.5%回落至2.4%。這表明從12個月口徑看，美國通脹沒有進一步惡化。但從最近一個月看，價格壓力重新抬頭。汽油指數當月上漲3.9%，貢獻了整體CPI月度漲幅的三分之一以上；能源指數上漲2.1%，按年漲16.3%。住房指數上漲0.3%，機票上漲2.7%，外宿住宿上漲2.4%，通信上漲2.3%。

簡單來說，CPI真正超預期的是作為政策風向標的核心按月。但核心走高主要來自酒店與機票（酒店與機票通常被視為季節性因素），其他核心商品與服務相對溫和，房租按月不到0.2%。

市場可能認為出行和假期相關漲價難以持續，這也解釋了為何數據公布後黃金先跌後漲、十年期美債利率先漲後跌。

為什麼加息預期升溫，理論上應利空美股？

對聯儲局而言，這份報告是9月15日至16日議息會議前的最後一份主要通脹數據。此前聯儲局理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，若8月通脹持續改善，將支持利率不變。且暗示利率決定將高度依賴數據。

本次核心按月落在0.3%而非0.2%，等於把「可以按兵不動」的空間壓縮了。利率期貨顯示，市場一度完全計入年內至少兩次各25個點子的加息。

若只從這一邏輯切入：「CPI偏鷹-加息預期升溫-美債收益率上升-美股承壓。」美股迎來的本應是繼續砸盤，而不是反彈。

美股為何反而上漲？

首先，即是加息被提前計入，市場改做利空出盡。

數據公布前，9月加息概率已接近70%。真正的意外只有核心按月多出0.1個百分點，並沒有再給出一份全面失控的通脹報告。10年期美債收益率盤中觸及4.992%，為2023年10月23日以來最高，逼近5%後隨即回落。對政策更敏感的2年期收益率同樣衝高回吐。

從交易結果來看，債券先賣後買、股市不跌反漲。正是市場覺得加息已「板上釘釘」，因此開始交易利空出盡的典型形態。也就是說，市場不再交易「會不會加息」，而開始交易「加息之後最壞情形是否已經定價」。

其次，是通脹結構讓市場把超預期看成季節性因素。

汽油、機票、酒店是8月價格上行的主要貢獻項，食品溫和，醫療和車險回落，房租也未出現失控加速。對股市來說，如果超預期來自出行和能源，而不是房租、工資和服務全面擴散，那麼加息可以被理解成一次性兌現，而不是新一輪緊縮周期的開始。

可以理解成，交易員更願意接受一次已被充分預期的加息，但不願意接受「通脹全面擴散、連續加息」的敘事。

最後，則是油價回落提供風險偏好支撐。影響當日資產走勢的並不只有CPI，WTI原油期貨跌當日跌約3%，回吐本周部分漲幅，中東局勢出現緩和信號。油價回落直接減輕了「下一份通脹會更差」的擔憂，也就是說股市上漲有一部分是在交易能源衝擊緩和，而不是在為CPI喝彩。

原文鏈接