炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：證券之星

　　近日，全球航運巨頭中遠海控（601919.SH）交出了一份「增收不增利」的成績單。今年上半年，公司收入按年僅增長不足3%，扣非後淨利潤卻按年下降逾兩成，公司盈利規模創下近六年來同期最低紀錄。

　　證券之星注意到，中遠海控超過九成收入來自集裝箱航運業務。受運價大幅上漲推動，公司收入和盈利在2022年達到高點。但此後，這兩項指標均呈大幅下滑趨勢。今年上半年，因營業成本按年增幅較大疊加財務費用由負轉正，中遠海控盈利表現不及上年同期。從主營業務來看，今年上半年，公司集裝箱航運業務因「量增價減」利潤按年大幅下降。該業務毛利率相較2022年同期回落超30個百分點。公司另一大主業務碼頭業務毛利率也按年下滑。上半年公司整體毛利率相較歷史同期高點「斷崖式」下降。而在行業運力供給過剩隱憂加劇的背景下，中遠海控仍在大舉擴張運力。若來運價回暖不及預期，公司或面臨更為嚴峻的盈利考驗。

　　01． 核心業務「量增利減」拖累整體業績

　　中遠海控於2007年在上交所上市，公司定位於以集裝箱航運為核心的全球數字化供應鏈運營和投資平台，公司主營業務為集裝箱航運業務和碼頭運營管理業務。

　　今年上半年，中遠海控實現收入1119.22億元，按年增長2.59%；實現歸母淨利潤134.19億元，按年下降23.48%，實現扣非後淨利潤133.87億元，按年下降23.35%。今年上半年，公司歸母淨利潤和扣非後淨利潤規模雙雙創下近六年來同期新低。

　　證券之星注意到，中遠海控超過九成收入來自集裝箱航運業務。受運價大幅上漲推動，公司收入和盈利均在2022年達到高點。但此後，隨着運價大幅回落，公司收入大幅縮水。受成本壓力高企等因素拖累，公司盈利呈顯著下滑趨勢。去年，公司收入和歸母淨利潤相較2022年分別下降高達43.87%、71.86%。

　　在中遠海控今年上半年業績承壓背後，公司核心集裝箱航運業務「量增利減」。

　　數據顯示，今年上半年，全球集裝箱運量維持低速增長區間，市場運價水平呈現前低後高走勢，其中Q1按年跌幅較大，Q2則按月明顯上漲。今年上半年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）均值為1249，按年微降0.26%。

　　據中遠海控披露，今年上半年，公司貨運量達到1427.95萬標準箱，按年上升7.52%，但受運價波動影響，公司實現航線收入974.79億元，按年僅增長0.9%。在公司主要航線中，上半年僅亞洲區內（包括澳洲）航線收入增速跑贏貨運量增速。而跨太平洋、亞歐（包括地中海）、中國大陸、其他國際（包括大西洋）航線收入增幅均不及貨運量增幅。

　　今年上半年，中遠海控集裝箱航運業務實現收入1072.98億元，按年僅增長2.38%，不及上年同期的7.49%。該業務營收佔比由上年同期的96.06%（未剔除分部間抵銷影響，下同）微降至95.87%。而該業務上半年營業成本按年上漲了6.62%，這導致其毛利率按年下滑3.29個百分點至17.19%。今年上半年，該業務淨利潤按年下降28.74%，對整體業績造成嚴重拖累。

　　拆解來看，今年上半年該業務增量居前的成本項目分別為航程成本、船舶成本、其他業務成本，三者漲幅分別達到10.46%、9.12%、20.95%。

　　證券之星注意到，2022年上半年，該業務收入和毛利率分別高達2071.76億元（當期財報數據有調整，業務數據可能有變化，下同）、47.32%。而此後幾年，在運價和成本的雙重壓力下，該業務收入和毛利率均大幅下滑。今年上半年，該業務收入相較彼時已近乎「腰斬」，其毛利率也已經跌去超30個百分點。

　　事實上，因運價大幅回落，中遠海控去年業績就已經高度承壓。去年，公司收入按年下降了6.14%，公司歸母淨利潤和扣非後淨利潤則分別按年下降37.13%、37.31%。

　　02． 大舉擴張運力加劇盈利修復難度

　　今年上半年，中遠海控另一大主業碼頭業務也同步承壓。

　　中遠海控主要通過中遠海運港口從事集裝箱和散雜貨碼頭的裝卸和堆存業務。公司旗下碼頭組合遍佈中國沿海五大港口群及長江中下游、歐洲、地中海、中東等地。截至今年上半年，中遠海運港口在中國及海外共運營40個港口、394個泊位。

　　據中遠海控中報披露，今年上半年，中國港口行業在全球經貿格局深度調整背景下，整體保持穩健運行。受益於全球產業鏈重構與新興市場崛起等結構性機遇，海外地區成為公司業績增長的核心驅動力。

　　今年上半年，中遠海運港口總吞吐量達到8015.7萬標準箱，按年上升7.89%。公司碼頭業務實現收入63.27億元（營收佔比5.65%），按年增長8.3%，但相較上年同期14.75%的增速大幅放緩。因營業成本漲幅較大，該業務毛利率按年減少0.42個百分點至27.63%。相較於2022年同期，該業務今年上半年收入增長了約37%，其毛利率下滑了2.47個百分點。

　　證券之星注意到，今年上半年，中遠海控營業成本整體上漲6.24%，明顯高於收入增幅，這導致公司毛利潤按年顯著縮水。公司上半年整體毛利率也下降至18.34%，按年減少2.8個百分點。而相較於2022年同期超47%的毛利率，該指標已顯著回落。

　　此外，今年上半年，中遠海控財務費用由上年同期的-20.98億元轉為3.57億元，公司期間費用整體漲幅達到112.11%，對公司利潤空間也造成嚴重擠壓。據公司披露，財務費用大幅上漲主要因公司平均存款餘額減少及存款利率下降導致利息收入減少，疊加受到匯兌損失影響。

　　最近三期中報，中遠海控毛利率分別為23.46%、21.14%、18.34%，呈持續下滑趨勢。同期，公司收入增速分別為10.21%、7.78%、2.59%，增長持續放緩。

　　值得注意的是，為實現全球化、規模化發展，近年來中遠海控持續推動船隊規模擴張與結構升級，導致公司營業成本居高不下。這已成為制約其盈利改善的主要因素之一。而令不少投資者擔憂的是，即便公司業績持續下滑，中遠海控仍在大舉擴張運力。

　　據中遠海控中報披露，今年上半年，公司通過新建船舶及租入船舶相結合的方式繼續鞏固規模優勢。截至今年7月末，公司旗下自營集裝箱船隊規模606艘，運力約366萬標準箱；手持自有新造船訂單共計82艘，運力約118萬標準箱；手持租賃訂單運力（在建）約50萬標準箱，前述現有運力與訂單運力合計突破530萬標準箱。這意味着中遠海控未來運力規模將較當前水平再增加約46%。

　　不過，當前全球航運市場仍面臨運力供給過剩的隱憂，全球經濟增長動能也依然偏弱。若市場需求端回暖不及預期，如此大規模投放運力可能進一步加劇行業供需失衡，對運價提升造成壓制。同時，隨着折舊攤銷與租金支出壓力攀升，中遠海控盈利修復的難度或進一步加大。（本文首發證券之星，作者|劉浩浩）

　　- End -