花旗Atif Malik團隊發布最新研究報告，記錄了全球TMT會議期間對光子互連初創公司Lightmatter高管的訪談要點。報告指出，隨着OCI行業標準落地，NPO(近封裝光學)已取代CPO成為近期的首選交易方向，同時激光器與光纖的供給緊缺預期正使其獲得「下一個HBM」的稀缺溢價估值。核心要點梳理如下： 商業化時間線更新：Lightmatter管理層預計，NPO將於2027年進入市場、2028年實現大規模普及部署；而CPO用於規模擴展的時間窗口維持在2028至2029年不變。 激光器與光纖定性為「下一個HBM」：其供給緊張格局將支撐相關資產的稀缺溢價。Lightmatter通過Passage L20 NPO引擎及雙向（BiDi）光纖技術，使單條光纖可同時承載收發信號，可將光纖用量減半，推算為GW級數據中心節省約16億美元的網絡成本。 CPO瓶頸在於測試基礎設施：管理層指出，制約CPO規模化的核心在於測試產能不足(現有測試設備產能需提升約100倍)，而非技術本身，晶圓級測試設備環節存在被低估的投資機會。 生態合作與技術破局： 英偉達合作：Lightmatter於2026年6月與英偉達就NVLink Fusion達成合作，通過光纖互連突破銅纜機架內傳輸的物理限制。 激光路徑創新：由於單器件激光功率已近物理極限(約400mW)，Lightmatter推出集成128個激光器的陣列方案(實現每模塊16 Tbps帶寬)，並通過光子插接器消除岸線限制，提供約10倍於替代方案的帶寬密度。 熱控突破：針對OCI MSA確立的微環調製器架構，Lightmatter熱控系統可在每秒2000℃的極端梯度下維持微環穩定性，解決與高功耗加速器疊層封裝的散熱難題。