豬周期沒能阻止產業鏈上的公司叩門資本市場。

近日，安佑生物科技集團股份有限公司（下稱「安佑生物）披露首輪審核問詢回覆，繼續推進深交所主板IPO，擬募資約8.1億元，投向飼料生產、數字化建設及研發中心等項目。

安佑生物以豬教槽保育料為優勢產品，2025年收入已達到101.33億元，同期歸母淨利潤為2.51億元。

百億營收背後，安佑生物的IPO並不算順利。

早在2016年，安佑生物便遞交了滬市主板上市申請，但於2018年上會被否。2023年轉戰深交所主板。但第二次衝刺期間，創始人洪平於2024年3月因病去世，此後其主動撤回上市申請。

直到2026年6月，安佑生物再次遞表，開啓十年裏的第三次IPO闖關。

時隔兩年重啓上市，安佑生物也已完成部分家族股權的重新分配。洪平生前持有的股權主要由妻子蘇美俐及兩個女兒洪婉玲、洪翊棻繼承。

新的治理變量也隨之浮現。

長女洪婉玲擔任安佑生物董事長，一致行動協議進一步明確家族成員若無法達成一致意見，以洪婉玲為準。

但洪婉玲並沒有明顯的持股優勢，未在安佑生物擔任董高職務的弟弟洪福佑，與其兩個女兒合計持有的權益高於洪婉玲。

經營上的主導權與家族持股的分佈並不重合，現有安排能否長期維持，成為接班之後值得關注的問題。

與此同時，經營修復也尚未完成。受到豬周期的影響，2025年，安佑生物營收仍未回到2023年的水平。

進入2026年，豬價低位運行，終端需求雖有季節性改善，但對價格的支撐仍然有限，這一壓力有可能繼續向飼料企業傳遞。

三度叩門資本市場，安佑生物要回答的問題還有很多。

接班人的股權並不佔優？

洪平離世後，安佑生物的經營分工逐漸清晰。

出生於1982年的洪婉玲擔任董事長。她從2012年起進入公司，歷任總裁助理、董事長助理、總裁辦主任、董事等職務；小她一歲的洪翊棻則長期在技術體系任職，2024年出任首席技術官；母親蘇美俐繼續擔任董事、副總經理。

在實控人認定上，安佑生物延續了家族共同控制的安排，洪婉玲、蘇美俐、洪翊棻及洪福佑四人被認定為共同實際控制人。

為了防止實控人之間「內訌」，各方約定若內部無法達成一致意見，按照洪婉玲的意向表決。

這讓身為董事長的洪婉玲在家族共同控制的框架下擁有了經營決策的主導地位。

不過，沿着股權結構進一步穿透，這場接班還有不那麼顯眼的一面。

與母親和兩位姐姐不同，同樣是實控人的洪福佑沒有出現在招股書披露的董事、高級管理人員名單中，而他在家族持股中的分量並不輕。

洪氏家族全資持有富能投資，後者持有安佑中國50.26%的股權，再通過安佑中國持有安佑生物34.77%的股份，實現對安佑生物的間接控制。

洪氏家族控制安佑生物的股權架構圖

在富能投資股權架構中，洪福佑本人持股15%，其兩個女兒洪自悠、洪自敃各持股7%，三人合計29%（合稱「洪福佑家庭」）。

相比之下，兩位姐姐洪婉玲、洪翊棻分別持股24%，母親蘇美俐持股23%，均低於洪福佑家庭。

這意味着，沒有在公司擔任董高職務的洪福佑，在家族核心持股平台中控制的股權，反而高於負責經營的洪婉玲。

更為微妙的是，洪福佑兩個女兒洪自悠、洪自敃名下的股份，均來自蘇美俐此前的一次贈與。

2023年3月，蘇美俐基於家庭內部財產規劃、稅收籌劃等考慮，將富能投資14%的股份無償平均贈與洪自悠、洪自敃，每人獲得7%。

正是這次贈予促使洪福佑與兩個女兒合計持有的股權，超過了家族中的其他成員。

如此一來，假設蘇美俐未來將所持富能投資23%的股權全部轉給洪福佑，在其他人持股不變的情況下，洪福佑與兩個女兒的合計持股將達到52%，超過兩位姐姐合計的48%。

屆時，家族核心持股平台中的權益分佈將進一步向洪福佑一方集中。

儘管這只是一種情景推演，目前沒有公開材料顯示蘇美俐存在上述轉讓計劃。持股比例變化也不等於洪婉玲會自動失去董事長職位，仍需結合一致行動協議、公司章程及相關決策程序判斷。

但這套股權結構給安佑生物經營管理穩定性構成挑戰：如果家族權益繼續向未參與日常經營的一方集中，現有經營團隊的主導地位將如何維持。

股權綁定大客戶

家族接班之外，安佑生物還需要適應下游養殖行業的變化。

安佑生物的產品以飼料為主，按飼餵對象分為豬飼料、禽飼料、水產飼料和反芻飼料四大類。其中，豬飼料為主要收入來源，2023年至2025年佔比在7-8成。

這門生意長期依託的是規模化養殖場、中小家庭農場及經銷商覆蓋的養殖戶，這類客群2025年貢獻的收入佔比超過5成。

與大型養殖集團相比，這些客戶往往缺少獨立的飼料研發、配方設計和大宗原料採購能力。安佑生物為其提供的不只是飼料，還包括飼餵指導、疫病防控及相關配套服務，因此能夠獲得一定的產品和服務溢價。

但這部分客戶正在同時面對豬周期與行業集中度提升的壓力。

據農業農村部監測，2026年9月7日至13日，全國活豬價格為11.54元/公斤，按月下降0.4%；全國豬肉批發市場均價為16.28元/公斤，按年下降17.4%。

豬價低並不會立刻讓存欄生豬減少喫料，但會影響養殖戶下一輪補欄以及資金周轉。一旦客戶減少養殖投入，飼料採購也會隨之收縮。即便繼續經營，回款壓力也可能向上遊供應商傳遞。

另一方面，國內生豬養殖規模化率由2018年的49.1%升至2024年的約70%，頭部豬企獲得更多份額，而安佑生物所服務的非頭部養殖主體在市場中的相對空間受到擠壓。

為此，安佑生物一方面仍在加強對規模化養殖場和中小家庭農場的直接服務，同時爭取大型養殖集團的訂單，進一步做大增量空間。

溫氏股份是其中最明顯的一例。

2025年初，雙方簽訂戰略合作協議，在資本、供應鏈等領域加強合作。目前溫氏股份通過全資子公司溫氏投資持有安佑生物28.05%的股份，成為第二大股東。

股權綁定後，溫氏股份的採購規模迅速增長，溫氏股份向安佑生物採購飼料的金額從2024年的756.97萬元大增至2025年的5.45億元，位居第一大客戶。

但豬周期之下，溫氏股份的日子同樣不好過，2026年上半年淨虧損額達到43.98億元。

不僅如此，這種合作關係並不算穩固。溫氏股份主要通過自有飼料產能滿足需求，外購主要是因為部分區域養殖規模與配套飼料產能不匹配，加之考慮到運輸半徑，跨區域調運也未必經濟，這纔給安佑生物等外部供應商留下了空間。

整體來看，下游集中度提升推動安佑生物進一步爭取大客戶，但大客戶的一體化能力又限制了安佑生物這類外部供應商的訂單空間和定價能力。

如何在客戶結構變化中穩住收入、利潤和議價能力，將是安佑生物要面臨的更長期考驗。