美伊衝突加劇，原油價格持續大漲，突破100美元/桶後延續強勢，然而石油板塊表現分化，近三個交易日連續下跌，價格驅動略顯鈍化。
智通財經APP了解到，美伊衝突自2月底以來已持續了超半年時間，期間從衝突-升級-緩和談判-再起衝突反覆較量，導致霍爾木茲海峽這一全球能源運輸咽喉要道幾乎停擺。而原油價格受局勢影響，幾經大幅震盪後三季度開始抬升，9月10日大漲至近110美元/桶，之後維持在105美元/桶以上，再次回到了近高點。
受石油價格波動影響，A股大部分石油標的在三季度均有所反彈，但幅度遠低於石油上漲水平，港股三桶油走勢相對強勢，基本收復了超80%的失地，其中中石油（00857）三季度上漲21%，平掉了二季度的跌幅。值得一提的是，在9月10日原油大幅拉高後，石油板塊不漲反跌，已連續三天收陰線。
不過美伊衝突中短期內沒有停火的跡象，戰事升級進一步推高原油上漲預期，驅動石油板塊反覆活躍。那麼，三桶油還有機會嗎？
「三桶油」賺翻，中海油淨利率達35.36%
智通財經APP了解到，2026年原油資產價格上漲了75%，跑贏了大多數大類資產，按季度看，原油價格Q1-Q3價格漲幅分別為70%、-29%及46%，雖然二季度價格下跌，但按年仍處於高位，作為國內原油資產的三巨頭，三桶油也賺的盆滿鉢滿。
2026年上半年，三桶油均實現收入利潤雙增，其中中海油（00883）增長分別為16.88%及23.42%，處於領先水平，股東淨利潤及ROE分別高達35.36%及20.05%，均遠高於中石油及中石化（00386）。中海油主要業務是原油的勘探及生產，上半年收入貢獻高達86.78%，而淨產量3.99億桶油當量，按年增長3.7%，實現量價齊升，股東淨利潤858.18億元。
中石油是原油資產龍頭，上半年油氣當量產量為9.21億桶，下降0.3%，其中原油產量4.63億桶，下降2.8%，但巨量+原油價格大漲下仍是最大受益標的之一，上半年股東淨利潤達1039.36億元；中石化收入分佈多元，原油價格影響較小，上半年其油氣當量產量2.63億桶，遠低於中石油及中海油，且其汽油及柴油產品出現收入下滑影響整體業績，股東淨利潤265.67億元。
2026年Q3，原油價格大升逾45%，三桶油三季度大概率仍保持收入利潤雙增，按照季度的平均利潤水平，其中中石油及中海油前三季度預計股東淨利潤將超過1559億元及1287億元，超過去年全年水平。不僅中國石油公司，美國雪佛龍和埃克森美孚兩家石油巨頭獲利更高，其中埃克森美孚二季度利潤翻了一倍以上，這也難怪特朗普眼紅，怒斥石油公司賺太多，通過「嘴遁」指標打壓油價。
值得注意的是，三季度業績大增是確定性事件，然而原油價格回到高點，是否還能繼續北上，第四季度是否具備漲價預期？這決定了三桶油投資價值的延續性。
三大變量驅動，中海油或最受市場青睞
此次原油上漲根本邏輯為地緣衝突升級打破了需求和供給的平衡，在三大變量影響下存在上漲的持續性：
其一是軍事升級導致的運輸持續中斷，供給端無法有效補給。美伊衝突導致霍爾木茲海峽運輸停滯，而胡賽裝與沙特衝突，威脅封鎖曼德海峽運輸，替代路線只能航行好望角，這將大幅提升運輸成本，而轉嫁成本只能提升油價；其二供給端不斷收縮，中東處於戰事區產能不穩定，俄羅斯因俄烏戰爭重點保障國內，美國作為核心供應國庫存已降至歷史地位；其三對中東依賴度較高的需求國，尤其是日韓兩國考慮重工業穩定性囤油，產油國釋放稀缺性進一步推動價格上漲。
上述三大變量共同驅動油價中長期上漲。高盛最新研報指出，若霍爾木茲海峽和紅海航運攻擊的進一步升級，2027年波斯灣平均產量較戰前水平低400萬桶/日（基準情景為低50萬桶/日），布倫特原油可能突破120美元/桶。當然考慮到地區緩和，以及中東供應適應性恢復持續推進，原油價格或在80美元/桶高位波動。
顯然，受益於原油價格上漲，三桶油賺錢的周期不止於今年，而業績也將驅動估值同步上升。截至目前，以PE（TTM）看，中石油、中石化以及中海油分別為9倍、14.1倍及7.3倍，其中中海油營收規模低，賺錢能力強，估值最低，而中石化營收規模大市值靠後，盈利能力欠佳，PE估值反而最高。
從各大投行觀點看，三桶油均有投資機會。比如里昂研報予「三桶油」H股評級均為跑贏大市，中石油目標價12港元，中石化目標價4.9港元，中海油目標價32港元；高盛最新研報則全部上調目標價，中石油從8.6港元上調至11.5港元，中海油從21.1港元上調至31港元，中石化從3.6港元上調至4.9港元。
兩家投行對三桶油目標價具一致性，相比於現價均高出超20%、4%及30%。值得一提的是，中海油憑藉強勁的盈利能力更受投行歡迎，除了上述投行外，中銀國際及中信里昂分別給中海油34.69港元及36港元的目標價，較現價溢價均超過40%。此外，中海油的股息率也超過了5.4%，在同行中處於較高水平。
綜合來看，今年原油價格大漲，三桶油賺的盆滿鉢滿，其中中海油利潤率及股東回報率一塵絕跡遙遙領先，三季度原油繼續飆升，預計也將獲得不錯的利潤水平。而美伊衝突中短期很難結束，但「緊張及緩和」局勢切換影響原油價格波動，三大變量驅動價格中長期向上，長周期的漲價為三桶油帶來長線機遇。
而在「三桶油」中，中海油盈利能力強，估值低，投行給出的目標價溢價最高，或在漲價周期中受益最大，值得重點關注。