事件

2026年9月14日，央行公布2026年8月金融數據。2026年8月人民幣貸款增加600億元，按年少增5300億元；8月社會孖展增量16577億元，按年少增9083億元，社融餘額按年從7月的7.4%降至7.2%；8月M1按年從7月的4%升至4.1%，8月M2按年從7月的7.7%降至7.5%。

點評

8月金融數據總體偏弱，尤其是對新增貸款按年明顯少增，社融餘額按年再創歷史新低，金融數據反映內需相對不足。信貸方面，8月新增貸款600億元，按年少增5300億元，居民貸款和企業貸款均表現較弱，人民幣貸款餘額按年降至4.9%。社融方面，8月社會孖展增量16577億元，按年少增9083億元，社融餘額按年從7月的7.4%降至7.2%，8月私人部門信貸需求延續弱勢，加上政府債券孖展按年有所少增，社會孖展增長有所放緩。貨幣方面，8月新增人民幣存款12000億元，按年少增8600億元，人民幣存款餘額按年從7月的8.1%降至7.7%，8月實體經濟部門存款相對平穩，不過非銀存款按年延續少增，人民幣存款增長繼續回落；8月M1按年從7月的4%升至4.1%，M2按年從7月的7.7%降至7.5%，當前實體經濟運行偏弱，加上非銀存款增長回落，廣義貨幣增速總體下行。

今年企業債券孖展持續增長，1-8月企業債券淨孖展2.79萬億元，按年多增1.23萬億元，結合1-8月企業貸款增加11.26萬億元，按年少增0.96萬億元，企業部門通過貸款和債券市場合計孖展規模按年多增0.26萬億元，企業部門孖展需求看上去似乎相對平穩。不過我們認為還需要關注結構變化，今年1-8月票據孖展按年多增0.41億元，企業短期貸款按年多增0.36萬億元，而中長期貸款按年少增1.74萬億元，儘管企業孖展總量按年相對平穩，但是企業孖展短期化，中長期貸款明顯少增，這反映孖展需求相對不足，尤其是可能對應企業固月供資需求不足。就年內來看，政策性金融工具或帶來一定孖展增量，不過難改企業孖展需求總體偏弱格局，加上居民部門孖展需求持續走弱，我們預計私人部門孖展或繼續放緩，整體社融增長仍面臨放緩壓力。在實體孖展需求不足背景下，銀行債券配置需求或繼續釋放，我們繼續看好國內債券市場，債券收益率有望進一步下行。當前股市波動加大，成長風格有所調整，這繼續有利於超長端利率債，我們繼續看好30年國債，國債30-10利差有望繼續壓縮。

一、信貸增速降至4.9%，實體部門信貸需求依舊偏弱

8月人民幣貸款按年增速進一步降至4.9%（上月5.1%），當月增加600億元，按年少增5300億元，減量較上月有所擴大，其中，僅票據孖展和非銀貸款按年為正，其他分項按年均為負值。具體分項上，居民貸款投放延續疲軟，8月減少2029億元，按年多減2332億元，其中短貸和中長期貸款分別減少1219億元、822億元，按年多減1324億元和1022億元，居民端延續去槓桿；企業貸款8月新增2600億元、按年少增3300億元，短貸、中長期貸款、票據孖展分別減少1600億元、增加3200億元、增加1000億元，按年分別多減2300億元、少增1500億元，多增469億元，企業端信貸孖展需求同樣乏力。整體來看，信貸需求仍相對低迷，按年降幅有所擴大，居民和企業部門有效貸款需求不足，票據孖展本月按年雖回正，但貢獻相較上半年有所減弱，我們認為在當前實體孖展需求偏弱下，宏觀政策逆周期調節加碼的必要性有所提升，貨幣政策寬鬆仍可期。

二、實體信貸需求相對不足，社融餘額按年再創新低

8月社會孖展增量16577億元，按年少增9083億元，社融餘額按年從7月的7.4%降至7.2%，8月私人部門信貸需求延續弱勢，加上政府債券孖展按年有所少增，社會孖展增長有所放緩。具體來看，8月對實體信貸投放增加552億元，按年少增5701億元，由於居民和企業孖展需求均減弱，實體信貸投放繼續放緩；8月政府債券淨孖展10097億元，按年少增3575億元，8月政府債券發行有所加快，不過由於到期規模較大，淨孖展規模有所下降；8月企業債券淨孖展2712億元，按年多增1374億元，低利率下部分優質企業偏好通過債券市場孖展。後續來看，政府債券孖展或有所改善，不過私人部門孖展需求修復仍偏慢，我們預計社融增長仍面臨一定放緩壓力。

三、非銀存款增長放緩，廣義貨幣增速延續下行

8月新增人民幣存款12000億元，按年少增8600億元，人民幣存款餘額按年從7月的8.1%降至7.7%，8月實體經濟部門存款相對平穩，不過非銀存款按年延續少增，人民幣存款增長繼續回落。具體來看，8月居民存款按年少增700億元，企業存款按年少增197億元，私人部門存款相對平穩；8月非銀存款增加5600億元，按年少增6200億元，去年7-8月股市上漲導致非銀存款明顯增加，而今年7-8月股市高位有所調整，非銀存款增長也逐步放緩；8月M1按年從7月的4%升至4.1%，M2按年從7月的7.7%降至7.5%，當前實體經濟運行偏弱，加上非銀存款增長回落，廣義貨幣增速總體下行。後續來看，私人孖展不足不利於貨幣派生，加上企業結匯節奏邊際放緩，我們預計廣義貨幣增速或繼續弱勢運行。

圖表1：8月新增貸款按年明顯少增

注：數據截至2026年8月  資料來源：中國人民銀行，Wind，中金公司研究部

圖表2：8月社會孖展按年明顯少增

注：數據截至2026年8月  資料來源：中國人民銀行，Wind，中金公司研究部

圖表3：8月社會孖展餘額按年增速創新低

注：數據截至2026年8月  資料來源：中國人民銀行，Wind，中金公司研究部

風險：宏觀政策超預期。

注：本文來自中金公司2026年9月14日發布的《孖展需求繼續收縮，降息空間打開——8月金融數據點評》，報告分析師：范陽陽、東旭、陳健恒