日元本輪猛烈漲勢，正命繫於日本央行接下來的行動。
若日央行延續保守的加息節奏，或是不及市場樂觀預期，日元大概率迎來大幅回調。
甚至可能重蹈7月觸及四十年匯率低點的覆轍。
關鍵考驗
本月初，日元再度大幅走強。
這主要得益於日本央行釋放偏鷹派措辭，疊加美國財長貝森特呼籲日央行 「做出正確抉擇」，一舉推動日元匯率短期暴漲。
而自7月底美日聯手干預以來，美元/日元目前已累計跌逾5%。
對於日元匯率前景，市場目前存在很大分歧。
一邊是，有關日本規模達2萬億美元的養老金基金轉向的猜測，進一步夯實了日元的上漲動力。
上周，日本政府養老金投資基金（GPIF）公布其治理委員會會議紀要後，關於該基金可能加大對國內投資的猜測甚囂塵上。
疊加日本高層多次呼籲養老基金加碼本土投資，市場猜測其或將調整海外資產配置、迴流資金佈局國內股債市場。
不過摩根士丹利指出，即便出現資金迴流，也只是短期行情，無法改變日元長期弱勢的基本面。
另一個焦點，是日本央行的行動。
市場目前對加息至1.25%幾乎確定，這將是1995年以來31年的最高水平。
但更重要的是，節奏比幅度更重要。
上周，市場押注日本央行會把加息節奏提速至每季度一次。受此推動，日元兌美元一度攀升至152.89的近七個月高點。
如果日本央行每季度加息，而聯儲局在未來某個時點開始降息，美日利差將顯著收窄，這將成為日元升值的根本驅動力。
不過機構分析師警示，市場當前的樂觀情緒已然過度。
本周五的政策決議，大概率會讓市場預期落空，日元回調風險急劇攀升。
瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文指出，即便日本央行本次加息，也很難比市場預期更鷹派。
「市場定價已經過於樂觀。終端利率超過2%的預期過高，這會重創日本經濟。」
如果日本央行僅加息但不承諾加快步伐，日元可能面臨「買預期、賣事實」的逆轉風險。
還有哪些「隱雷」？
日元正迎來關鍵時刻。
日本央行決議是第一個考驗，另外還需關注兩個變量。
首先，聯儲局動向對日元形成強力壓制。
隨着聯儲局收緊貨幣政策的預期不斷升溫，這或將提振美元、打壓日元。
市場幾乎篤定聯儲局本周將加息，且未來12個月會持續維持每季度一次的加息節奏。
如此一來，此前支撐日元走強的日美利差收斂預期徹底失效。
兩大央行同步收緊政策的背景下，美日10年期國債利差仍將維持200個點子的高位。
基本面上，日元依舊存在顯著利空。
受美伊局勢影響，高度依賴石油進口的日本貿易條件持續惡化，進一步削弱日元匯率支撐。
另外，雖然隨着日元大幅反彈，市場多數空頭頭寸被出清。
但市場分析師卻將其視為日元的看跌信號。
因為空頭頭寸清空反而為後續資金重新建空倉留出空間，不利於日元后續走勢。
摩根士丹利認為，近期日元反彈並不足以改變其中期偏弱的基本面。
一旦GPIF資金迴流的猜測被證僞、日本央行沒那麼「鷹」，投機者將迅速重建日元空頭。