周五的8月CPI出來以後，美股沒跌，反倒漲了，標普500漲0.9%，納指漲1%，看起來市場對這份數據挺淡定。

當然，債市那邊是另外一個場景，US10Y直接摸到4.97%，兩年期收益率也上行，9月加息概率衝到85%以上。

其實那天真正讓股票喘氣的，是布倫特原油從盤中接近110美元回落到104.61美元。

到了周一，沙特一條用來繞開霍爾木茲海峽的主要輸油管道停運，油價在亞洲時段又漲了3%以上。

於是事情又繞回原點，美股夜盤不少公司又把周五漲幅都直接給跌回去了。

01

CPI漲幅大部分是汽油貢獻

8月美國CPI按年3.4%，和7月一樣。

核心CPI按年2.4%，還比上個月低了0.1個百分點。只看按年，通脹並沒有二次失控，核心通脹甚至在往下磨。問題出在月度按月。總CPI按月0.4%，7月只有0.1%；核心CPI按月0.3%，也比7月的0.2%高。

這0.4%裏面，汽油價格一個項目就貢獻了超過三分之一。汽油按月漲3.9%，能源整體漲2.1%。這還只是8月的賬。進入9月，布倫特和WTI都重新站上100美元，後面的汽油、柴油、航空和運輸價格還會補進來。

油價以外的數據暫時算平靜，但也談不上徹底降溫。住房成本按月漲0.3%，運輸服務漲0.5%，機票漲2.7%，核心服務沒有全面加速。

把6月至8月的核心CPI折成年率，大約在2%左右，趨勢還可以，但你讓Warsh在這個位置宣佈抗通脹勝利，底氣明顯不夠。

02

八成多的加息概率，交易重點已經往後挪

聯儲局FOMC 9月會議在15日至16日舉行，CPI公布前，市場看到的數字還在七成出頭，PPI和CPI出來之後9月加息基本從爭論題變成接近明牌。

對這份CPI數據的定性很簡單，它還算不上全面過熱，但已經足夠給沃什加25個點子的理由，聯儲真正防的是油價從一次性衝擊變成服務價格、工資和通脹預期的第二輪傳導。

而且，在9月加息比不加息會更讓市場信服點，對市場說不定是好事，畢竟大家加息預期也打的挺滿了。

當然現在更激進的是後面的預期，現在到12月利率加息兩次概率超過60%。換句話說，市場已經不滿足於押9月一次，還在押年內至少再加一次。

這個地方我沒市場那麼鷹。

原因也很直接。現在最扎眼的是能源，核心商品按年只有0.7%，核心CPI按年還在回落。只要原油供應逐步恢復，headline inflation會先難看一陣，隨後基數和需求會重新起作用。

Warsh用一次加息穩住信譽即可，聯儲若每次都追着油價跑，很容易在中東油運供應恢復時把加息剎車踩過頭。

暫時來說9月加25個點子85%的概率，維持利率15%，年內不考慮50個點子不放進基準情景，除非真的伊朗和懂王對抗到天荒地老。且9月加息以後，更偏向走一步看一步。要連續加息成立，至少要看到油價長時間停在100美元上方，核心CPI連續維持0.3%附近，眼下還差後兩項。

沃什大概率會先加25個點子，把態度擺出來，同時儘量不給連續加息的硬承諾。8月Warsh在傑克遜霍爾會議上把通脹風險講得很重，現在CPI給了台階，他若完全不動，市場會先懷疑聯儲到底在等什麼。

周五布倫特結算在104.61美元，WTI結算在100.05美元。雖然當天都跌了2%以上，一周仍然上升逾過8%。

周一的再度跳漲說明，市場根本沒有把中東供應風險看成結束。沙特東西向管道原本承擔繞開霍爾木茲海峽的功能，它一停，替代路線的可信度也打了折扣。

EIA在9月展望裏預計，下半年布倫特均價約90美元，全球石油庫存三季度平均每天減少300萬桶，四季度仍減少170萬桶，油價以後可能回落，但眼前的庫存墊子卻很薄。

加息能壓需求，修不了管道，也開不了海峽。加得慢，通脹信譽受損；加得快，實體經濟先被能源稅和孖展成本夾住。

接下來判斷利率路徑，先看布倫特能不能回到100美元下方，再看核心CPI。油價在105美元附近多停幾周，9月的汽油和運輸項目就很難看。油價衝過110美元並停住，12月再加一次會迅速變成主流答案。

所以其實現在的問題關鍵不在Warsh那邊，9月即使加息市場，當個一次性事件處理也沒啥問題，但油價這玩意，只能靠懂王、沙特和伊朗在中東邊打邊談，和Warsh關係也不大，所以現在市場K線又回到了懂王手裏。

03

市場會怎麼走

Warsh若把這次9月FOMC加息解釋成針對能源衝擊預防加息，並且保留觀察期，市場預計會先交易利空落地。

其實周五加息概率上升，美股直接就反彈了；同一周油價衝高，美股期貨就下跌，盤面已經告訴我們，市場眼下的排序是油價>長期利率>聯儲動作，9月加不加息只排在第三。

先說美股，大型現金流科技公司能扛住一次已計價的加息，前提是十年期收益率別持續站在5%上方。未盈利成長、小盤股、地產和高槓杆消費更難受，它們喫的是孖展成本。

若會議後油價回落、長債收益率同步鬆動，納指和大盤成長可能先反彈；若油價和長債一起往上，指數內部會迅速惡化。

現在油價裏有很厚的地緣溢價，管道恢復或臨時通航安排都可能讓它一天吐回5%，所以反而現在和油氣直接掛鉤的板塊反而是不太好算位置到哪了。

黃金會來回拉扯，更高的實際利率和美元對它不友好，中東風險和通脹焦慮又在託底，不是一條單邊走勢，最好的條件是加息落地+油價開始下行，如果條件不夠的話可能就一直是偏弱勢震盪。

港A股這邊對美元流動性和美債實際利率更敏感，高久期互聯網、生物科技容易放大流動性壓力。

整體來講油價上漲對港A股屬於輸入性通脹，又殺流動性又殺基本面，比對美股影響大的多，但現在在9月FOMC之前港股已經提前跌了一個多月，如果9月FOMC只加息一次，油價又回到100美元下方，港股反而可能比美股彈得快，畢竟倉位和預期都更低，如果條件適當，要儘快把景氣度較好的龍頭公司給拿回來，比如AI、創新藥、有色、派息等龍頭股。

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