（來源：漸近投研）

昨天早上統計局公布了8月的經濟數據，讓我們從最新的經濟數據看一下當下經濟的狀況。

8月經濟數據用一句話總結就是：經濟延續回落，斜率上有所放緩且出現分化，需求外強內弱格局延續。

其中社零增速回落，固定資產投資回落，結構上製造業投資、房地產投資、基建投資增速全部回落，進出口數據按年增速回升，規模以上工業增加值回升。

消費按年增速回落。8月社會消費品零售總額按年增長0.40%，相較於上月下跌0.20%，累計按年增長3.90%。作為參考，過去兩年同期累計按年分別為4.60%，3.40%。

從結構上看，商品零售額及餐飲收入增速均繼續下行。8月商品零售由0.50%下降至0.30%，餐飲收入由1.40%下降至1.10%。作為參考，過去兩年同期商品零售累計增速分別為4.80%、3.00%，餐飲收入累計增速分別為3.60%、6.60%。

從主要商品來看，雖然各主要消費分項按年增速下滑，不過從按月的緯度來看，除了少數品類外，無論是必選消費還是可選消費表現都不差。所有分項之中通訊器材類、家用電器和音像器材類表現不及往年同期，除此之外大多數分項表現不錯。尤其值得注意的是按月緯度上此前持續拖累社零的汽車類表現強於往年同期。

固定資產投資按年漲幅回落。截至8月，全國固定資產投資按年下跌7.20%，相較於上月下跌0.50%。作為參考，過去兩年同期累計按年分別為0.50%，3.40%。

8月製造業投資、房地產投資和基建投資增速全部回落。從結構上來看固定資產投資：

一是製造業投資按年下跌2.30%，相較於上月下跌0.60%。作為參考，過去兩年同期累計按年分別為5.10%，9.10%。

和我們此前預期的一致，8月仍然延續了此前的下跌趨勢，預期產能仍在持續出清。目前只有行業景氣更好的鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業，計算機、通信和其他電子設備製造業仍然表現強勢外，大多數行業投資數據都有不同程度的走差。

不過這幾個行業的強勢也更多類似於高位滯漲的強勢，而非持續上行。後續隨着政策性金融工具的落地，製造業投資有一定的支撐，但考慮到整體產能過剩的格局並未改變，因此可能很難改變下行的趨勢。

我們暫時仍然維持被動去庫存的判斷。如果後續價格、投資或企業中長期貸款有進一步擴張的表現，那麼我們大概率會進入到主動補庫存的階段中，迎來我們此前反覆跟大家強調的「實體牛」。

二是基建投資按年下跌4.00%，相較於上月下跌0.40%。作為參考，過去兩年同期累計按年分別為5.42%，7.87%。……