假設你手裏有100萬。

不炒短線，也不猜明年哪個行業最牛，只想把這筆錢放得稍微穩一點，長期慢慢增長。

現在給你幾個選擇。

最簡單的，全部買中國股票。

穩一點，股票之外加點債券。

再進一步，放10%黃金。

或者乾脆把一部分錢挪到美國，買點美股、美債。

問題來了：

13年以後，到底哪種方法賺得更多？哪種過程最難受？

最近我專門把這件事情算了一遍。

結果挺有意思。

先做一個100萬元的實驗

測試時間是2013—2025年，一共13個完整年度。

我設計了5種非常簡單的組合。

第一種，100%中國股票。

第二種，60%中國股票+40%中國債券。

第三種，在中國股債組合裏再加入10%黃金。

第四種，把一部分股票和債券挪到美國，形成「中國股票+美國股票+中國債券+美國債券」。

第五種，在中美股債基礎上，再加10%黃金。

海外資產最終全部換算成人民幣。

也就是說，我們完全站在一箇中國投資者的角度看。

為了讓測試儘量公平，股票都按包含派息的總回報口徑計算，債券也包含利息收益，每年年底把組合重新調整回原來的比例。

先看最直觀的結果。

假設2013年拿出100萬，一直放到2025年底：

第一眼看過去，可能很多人馬上得出一個結論：

那不就是美國這十幾年漲得好嘛。

確實有這個因素。

所以如果文章只講「248萬和307萬」，意義其實不大。

真正讓我覺得有意思的，是接下來這組數據。

賺多少錢是一回事，路上有多顛又是另一回事

投資有一個經常被忽略的問題：

你最後賺到了錢，不代表你中間拿得住。

同樣100萬，最後都變成200多萬。

一個組合中途經常大漲大跌，另外一個組合一路相對平穩，這兩種持有體驗完全不是一回事。

這13年裏，100%中國股票的年化波動大約是：

24.02%。

中美股債+黃金的年化波動大約是：

9.27%。

什麼意思？

不需要去理解「標準差」這些金融術語。

簡單理解就是：

前者像坐過山車，後者更像坐高鐵。

更有意思的是，它並不是為了穩，就犧牲掉了收益。

100%中國股票，這13年的年化收益大約是：

7.22%。

而中美股債+黃金：

9.01%。

也就是說，在2013—2025這段歷史裏：

收益反而更高，但波動只有前者的大約四成。

這纔是我理解的「投資性價比」。

不是單純問：

誰賺得最多？

而是問：

我每承擔一份風險，到底得到了多少回報？

我自己其實更在意另一個數字：最難受的時候虧多少

很多人做資產配置，盯着年化收益看。

但我越來越覺得，家庭投資更應該關注：

最差的時候你能不能扛得住。

因為100萬漲20%，誰都開心。

但如果100萬先跌成60萬，再慢慢漲回來，大部分人根本熬不到最後。

這次測試裏，按照年末淨值計算：

100%中國股票的最大回撤大約是：

-29.73%。

60%中國股票+40%中國債券以後：

-13.85%。

再加入10%黃金：

-10.74%。

中美股債再加10%黃金：

只剩下大約：

-7.42%。

把它換成人話。

同樣是100萬。

一個組合最難熬的時候，賬面可能已經跌到70萬左右。

另外一個組合，大約還有92萬多。

你覺得這兩種投資體驗會一樣嗎？

這也是為什麼我一直覺得：

資產配置真正重要的地方，不只是幫你賺錢，還要幫你活到賺錢的那一天。

黃金不是為了讓你發財

這次測試裏，我特意把黃金單獨拿出來看。

因為現在有一種聲音很容易走向兩個極端。

一種覺得黃金什麼用都沒有，不產生利息，也沒有企業盈利。

另一種則因為這幾年黃金漲得好，恨不得把黃金當成萬能資產。

我覺得都不對。

一個很有意思的數據是：

如果這次測試只做到2023年，加入10%黃金的組合，年化收益其實還略低一點。

做到2024年底，依然略低。

直到2025年黃金出現非常大的上漲以後，帶黃金的組合長期收益才反超。

但有一件事幾乎一直沒有變：

加入黃金以後，組合的波動更低，回撤也更小。

這就是我理解黃金在家庭資產裏的真正位置。

我買黃金，並不是因為覺得它每年都要漲。

而是因為：

萬一有一天，股票不好用，債券也不好用，我希望家裏還有第三種東西。

所以黃金更像是一份「風險預算」。

而不是收益衝刺工具。

真正改善最大的，其實不是黃金，而是跨地區

再比較兩套組合。

「中國股債+黃金」的年化收益大約是6.99%，波動13.85%。

進一步把一部分股債資產放到美國以後，中美股債+黃金組合的年化收益提升到9.01%，波動反而下降到9.27%。

為什麼？

原因並不複雜。

中國和美國並不會每一年同時漲，也不會每一年同時跌。

比如2023年。

滬深300全收益大約跌了9%。

但中美股債黃金組合，當年卻上漲了大約9%。

一來一回，相差接近18個百分點。

再比如2018年，中國股票表現很差。

如果所有資產都在中國股票裏，壓力非常大。

但當組合裏同時有中國債券、美股、美債和黃金的時候，並不是所有東西都和A股一起跌。

資產配置最重要的東西，其實就是這四個字：

不要同漲同跌。

但分散投資也有一個讓人非常難受的缺點。

2014年就是最好的例子。

那一年中國股市非常強。

滬深300全收益一年上升逾過50%。

如果你100%持有中國股票，那一年體驗當然非常爽。

而中美股債黃金組合，只漲了20%出頭。

這時候，你一定會懷疑人生：

別人一年賺50%，我怎麼才20%？

這其實就是分散投資最難堅持的地方。

我甚至覺得：

分散投資最大的敵人，很多時候不是熊市。

而是：

別人賺錢的時候，你賺得沒他多。

因為熊市來的時候，大家一起虧，你反而容易接受。

真正難受的是牛市裏別人滿倉一個市場賺瘋了，你手上還有債券、黃金、海外資產，看起來全部都在「拖後腿」。

但問題是：

2013年底的時候，誰能確定2014年中國股票一定漲50%以上？

如果你每年都能提前知道第二年的第一名，根本不需要資產配置。

真正需要資產配置，就是因為我們不知道。

中國人一旦投資海外，還有一個問題根本繞不開

匯率。

很多人會覺得：

我通過人民幣買一隻QDII基金，錢也沒真正換成美元，所以和匯率沒什麼關係。

其實不是。

只要底層資產是美國資產，而且沒有做人民幣匯率對沖，你最後的人民幣收益，就不只是美股升跌。

比如標普500漲10%。

如果同期美元兌人民幣又上漲5%，人民幣投資者最終大約能賺15.5%。

但如果美股漲10%，同期美元兌人民幣跌10%，那你最後的人民幣收益可能已經非常接近0。

所以中國人投資美國市場，真正買到的是：

美國資產收益+美元兌人民幣變化。

跨地區投資，天然就把我們帶到了跨幣種。

更有意思的是，這13年裏美元居然還降低了組合波動

我又做了一個簡單的反事實測試。

假設2013—2025年，美國股票、美國債券和黃金的美元價格全部保持真實走勢，但是美元兌人民幣匯率永遠不變化。

結果怎麼樣？

真實世界裏的中美股債黃金組合：

年化收益大約9.01%，

波動約9.27%，

最大年末回撤約-7.42%。

假設匯率完全不變以後：

年化收益下降到約8.49%，

波動反而上升到約10.74%，

最大年末回撤擴大到約-12.03%。

換句話說：

在2013—2025這段歷史裏，

美元不僅給中國投資者貢獻了一部分收益，還成為了一個分散風險的來源。

但這句話千萬別理解成：

美元以後一定漲。

2017年、2020年、2025年，人民幣升值的時候，美元都明顯拖累過中國投資者的海外資產收益。

所以美元不是免費收益。

它只是另外一個和中國資產走勢不完全同步的變量。

有時候幫你。

有時候拖你後腿。

這恰恰就是「分散」。

所以這次算完，我對資產配置的理解反而更簡單了

以前我們喜歡問：

明年A股漲還是美股漲？

黃金還能不能買？

人民幣漲還是美元漲？

但如果一個家庭未來20年的財富安全，建立在這些問題我必須每一次都猜對，那本身就是一件風險很大的事。

所以現在我更願意問三個問題。

如果股票判斷錯了怎麼辦？

所以我需要債券和黃金。

如果未來幾年中國市場表現不好怎麼辦？

所以我希望有一部分海外資產。

如果未來人民幣和美元的走勢和我想的不一樣怎麼辦？

所以整個家庭的購買力，也沒必要100%押在一種貨幣上。

這次13年的歷史測試，當然不能證明未來13年還會重複同樣的結果。

美國股市過去這些年本身就處在一段非常強的周期裏。

而且這次為了讓數據簡單易懂，最大回撤採用的是年末淨值計算，並不是日度盤中最大回撤，真實投資過程中肯定會更劇烈。

所以這不是在告訴大家：

照着某個比例抄作業。

更不是在告訴大家：

美國一定贏、中國一定輸，或者黃金未來一定漲。

我真正想說的是：

資產配置的意義，從來不是預測未來。

而是讓你的家庭財富，不需要靠連續猜對未來，才能過得不錯。

我們不知道未來20年，股票、債券、黃金誰最好。

也不知道中國、美國誰會成為下一階段贏家。

更不知道人民幣和美元未來會走向哪裏。

但恰恰因為不知道，

所以才需要配置。

如果你看完這篇文章，也想知道自己的家庭資產到底算不算「分散」，我做了一份：

《家庭全球資產配置體檢表》

把你的存款、股票、基金、黃金、保險、海外資產等填進去，它會幫你重新從幾個角度看自己的錢：

資產是不是過度集中在股票或房產？

是不是大部分財富都壓在中國一個市場？

是不是幾乎所有資產最終都是人民幣購買力？

黃金、海外資產和防守資產到底夠不夠？

很多家庭看起來資產很多，真正拆開以後，可能底層押的還是同一個風險。

想拿這份表，可以加我微信wangdd104，備註「資產體檢」，我發給你。

數據說明：本文測試區間為2013—2025年完整年度；中國股票採用滬深300全收益口徑，中國債券採用中債綜合類指數口徑，美國股票採用S&P 500 Total Return，美國債券採用Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index，黃金按美元金價並折算人民幣，海外資產按年末USD/CNY換算人民幣收益。組合按年再平衡。本文最大回撤為年末淨值口徑，不代表日內或月度最大回撤。歷史數據不代表未來收益。